投资评级 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润实现双位数增长，其中扣非归母净利润同比大幅提升95% [2] - 主要业务板块表现分化：粗纱及制品业务在行业淡季展现出韧性，毛利率持续修复；电子布业务量价齐升，销量连续超预期，价格涨幅显著 [3][4] - 风力发电业务开始贡献利润增量，AI电子布等新业务有序推进，为未来增长提供动力 [4] - 基于盈利修复及新业务前景，报告预测公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][10] 业绩简评 - 2025全年，公司实现营业收入188.8亿元，同比增长19%；归母净利润32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润34.8亿元，同比大幅增长95% [2] - 2025年第四季度，公司实现营业收入49.8亿元，同比增长18%；归母净利润7.2亿元，同比下降21%（主要因2024年第四季度管理费用一次性冲回导致基数较高）；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长38% [2] 经营分析：粗纱及制品 - 行业与价格：2025年第四季度，缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比微降3%，环比微降1%，报价基本稳定；高端产品热塑/风电长协复价预计在2026年第二季度逐步落地 [3] - 销量与库存：2025年下半年粗纱销量达162万吨，同比增长8%；2025年第四季度末行业库存为86.2万吨，环比仅减少0.3万吨，呈现“淡季不淡”特征；同期，公司期末存货为35.5亿元，环比下降4%，产销率领先行业 [3] - 盈利能力：2025年第四季度，公司单季度毛利率达到35.1%，环比继续提升2.2个百分点，自2024年第一季度以来毛利率呈现逐季修复态势 [3] 经营分析：电子布 - 销量：2025年下半年电子布销量达5.77亿米，同比增长38%，销量连续两个季度超出市场预期 [4] - 价格：2025年第四季度，行业7628电子布均价约4.43元/米，同比上涨9%，环比上涨6%；受织布机紧张和铜价上行催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，自2025年第四季度以来，7628电子布报价涨幅达40%（从2025年第三季度末的4.15元/米涨至当前时点的5.8元/米） [4] 经营分析：新业务与未来展望 - 风力发电：2025年全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献收入1.84亿元，净利润1.18亿元 [4] - AI电子布：公司低介电产品开发正在有序推进，超薄、极薄电子布产品也处于研发和推广阶段，未来发展值得期待 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元，对应增长率分别为82.77%、17.18%和5.65% [5][10] - 估值水平：基于预测，当前股价对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为16倍、13倍和13倍 [5] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入将分别达到233.28亿元、258.64亿元和275.44亿元；毛利率预计将从2025年的33.1%提升至2026-2028年的39.7%-41.7%区间 [10][12] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.57%显著提升至2026年的17.06% [10]