报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 公司作为银发健康赛道的优质标的，长期发展前景仍被看好，但短期业绩因多重因素承压，正处于转型变革的关键阶段 [5] - 2025年业绩出现显著下滑，收入与利润均录得较大同比跌幅，但Q4单季度扣非归母净利润为负，显示经营压力 [3] - 报告下调了公司未来两年的盈利预测，主要因零售端持续调整挑战及暂无法预测的联营公司收益影响，但预计2026-2028年净利润将逐步恢复增长 [5] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现收入65.75亿元，同比下滑21.7%；归母净利润3.50亿元，同比下降46.0%；扣非归母净利润1.07亿元，同比大幅下降74.5% [3] - 2025年第四季度业绩：实现收入18.24亿元，同比下降29.9%；归母净利润0.81亿元，同比下降60.4%；扣非归母净利润为-0.1亿元 [3] - 非经常性损益：2025年因直接及间接参股的维立志博上市，增加公司净利润约1.19亿元 [3] 经营分析总结 - 业绩承压原因：院内业务受中成药集采执行较慢、医保控费深化影响，存量业务承压，增量业务尚处导入期；院外零售行业处于调整期，竞争加剧影响客流与动销，叠加公司自身渠道优化与模式变革，导致业绩波动 [4] - 分产品表现： - 口服剂：收入23.1亿元，同比大幅下降37.4%；毛利率64.4%，同比下降3.05个百分点；除零售市场调整外，部分地区政策影响导致血塞通软胶囊销量下滑 [4] - 针剂：收入6.1亿元，同比增长12.6%；毛利率88.01%，同比提升5.46个百分点；注射用血塞通（冻干）集采中标后销量同比增长5.65% [4] - 产品学术认可：多个核心产品获得权威诊疗共识或指南推荐，包括血塞通软胶囊被推荐用于缺血性脑卒中急性期，舒肝颗粒被推荐用于更年期综合征，香砂平胃颗粒被强推荐用于胃食管反流病，有助于品牌建设和市场推广 [4] 财务预测与估值总结 - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测由7.68/9.67亿元大幅下调至2.14/3.50亿元，并预计2028年为4.96亿元 [5] - 增长预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-39%、+63%、+41% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.28元、0.46元、0.65元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为42倍、26倍、18倍 [5] 关键财务数据摘要 - 历史与预测数据： - 营业收入：2024年8401百万元，2025年6575百万元；预计2026-2028年分别为6778、7209、7677百万元 [10] - 归母净利润：2024年648百万元，2025年350百万元；预计2026-2028年分别为214、350、496百万元 [10] - 净资产收益率（ROE）：2024年为12.34%，2025年降至6.53%；预计2026-2028年分别为3.90%、6.11%、8.15% [10] - 盈利能力指标： - 毛利率：2025年综合毛利率为38.5%，较2024年的43.5%下降5个百分点 [12] - 营业利润率：2025年为6.8%，低于2024年的11.0% [12] - 运营效率指标： - 应收账款周转天数：从2024年的116.6天上升至2025年的171.6天 [12] - 存货周转天数：从2024年的124.0天上升至2025年的132.0天 [12]