投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：报告认为东方财富2025年证券业务市占率和业绩略低于预期，但基金市占率回升，公司beta属性强化，将受益于市场交易量活跃及未来主动权益基金市场复苏，因此维持“买入”评级 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%，归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%，收入符合预期但利润低于预期 [3] - 2025年第四季度归母净利润30亿元，同比下降16%，环比下降15% [3] - 2025年手续费及佣金净收入91亿元，同比增长49%，其中证券经纪净收入77亿元，同比增长50% [4] - 2025年利息净收入34.4亿元，同比增长44% [4] - 2025年金融电子商务服务（基金代销）收入31.82亿元，同比增长12% [5] - 2025年自营投资收益24亿元，同比下降30%，其中第四季度为4.1亿元，环比下降28% [4] 证券业务市占率与费率 - 2025年公司股基交易额38.46万亿元，同比增长59%，但测算市占率为3.82%，同比下降0.28个百分点 [4] - 测算证券经纪净佣金率同比下降5%至万分之1.93 [4] - 2025年末融出资金市占率为3.20%，同比微增0.03个百分点，较2025年第三季度末下降0.02个百分点 [4] - 测算两融利率为5.4%，同比下降0.2个百分点 [4] 基金代销业务 - 2025年末非货币基金保有规模7701亿元，同比增长34%，权益基金保有规模4456亿元，同比增长28% [5] - 非货币基金和权益基金市占率分别为3.40%和4.58%，同比分别提升0.4和0.2个百分点 [5] 成本与资产 - 2025年销售费用、管理费用和研发费用分别为3.8亿元、27.2亿元和10.7亿元，同比变化分别为+20%、+17%和-7% [5] - 2025年末金融投资资产达1150亿元，环比增长9%，同比增长38% [4] - 2025年自营投资收益率2.3%，较前三季度的2.6%有所下降 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为151亿元、171亿元、190亿元（调前2026/2027年为156/181亿元），同比增速分别为25%、13%、11% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.0元、1.1元、1.2元 [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22.3倍、19.8倍、17.7倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为198.75亿元、227.65亿元、256.00亿元，同比增速分别为23.7%、14.5%、12.5% [6]