报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 报告核心观点为：adidas在FY2025全年维持了不错的增长，但公司对FY2026年的利润指引相对谨慎 [1][6] 财务业绩总结 - FY2025Q4业绩：adidas品牌实现营收60.8亿欧元，按固定汇率计算同比增长11%；毛利率同比提升1.0个百分点至50.8%；营业利润同比大幅增长188%至1.6亿欧元，营业利润率同比提升1.7个百分点至2.7%；归母净利润同比扭亏为盈，净利率为1.3% [2][6] - FY2025全年业绩：adidas品牌实现营收248.1亿欧元，按固定汇率计算同比增长13%；毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%；营业利润同比增长53.8%至20.6亿欧元，营业利润率同比提升2.6个百分点至8.3%；归母净利润同比增长75.4%至13.4亿欧元，归母净利率同比提升2.2个百分点至5.4% [6] 收入拆分详情 - 分地区表现（FY2025Q4）：按固定汇率计算，欧洲、北美、拉美、新兴市场、日韩、大中华区营收分别同比增长6%、5%、18%、15%、13%、15%至18.3亿、12.7亿、8.4亿、9.4亿、3.2亿、8.5亿欧元 [7] - 分地区表现（FY2025全年）：按固定汇率计算，欧洲、北美、拉美、新兴市场、日韩、大中华区营收分别同比增长10%、10%、22%、17%、14%、13%至81.4亿、50.9亿、29.3亿、35.1亿、14.1亿、36.2亿欧元 [7] - 分渠道表现（FY2025Q4）：按固定汇率计算，批发渠道营收同比增长2%至30.4亿欧元，DTC（直面消费者）渠道营收同比增长19%至30.1亿欧元；其中电商渠道营收同比增长21%，自营零售店营收同比增长17%，所有门店同店销售均实现双位数增长 [7] - 分渠道表现（FY2025全年）：按固定汇率计算，批发和DTC渠道营收分别同比增长12%和14%至148.3亿欧元和99.3亿欧元 [7] - 分产品表现（FY2025Q4）：按固定汇率计算，鞋类、服装、配饰营收分别同比增长5%、20%、7%至32.5亿、23.8亿、4.5亿欧元；鞋类中跑鞋同比增长超35%，跑步、训练、户外和原创服装均实现双位数增长 [8] - 分产品表现（FY2025全年）：按固定汇率计算，鞋类、服装、配饰营收分别同比增长12%、15%、6%至142.3亿、87.6亿、18.2亿欧元 [8] 库存与业绩指引 - 库存情况：截至FY2025Q4末，公司库存同比增长16.9%至58.3亿欧元，增长主要源于营收增长规划及世界杯相关产品提前采购，库存结构整体保持健康 [14] - FY2026业绩指引：公司预计FY2026全年营收按固定汇率计算将实现高单位数增长（绝对额增长约20亿欧元），预计所有市场份额均有所提升；其中北美、大中华区、新兴市场、拉美和日韩营收预计实现低双位数增长，欧洲营收预计实现中单位数增长 [14] - 利润指引：公司预计FY2026年营业利润约为23亿欧元，该指引低于彭博一致预期的26.4亿欧元 [14] - 中期展望：公司预计2027-2028年营收将保持高单位数增长，2026-2028年营业利润复合年增长率（CAGR）将实现中双位数增长 [14] 大中华区专项表现 - FY2025Q4业绩：大中华区营收按固定汇率计算同比增长15%至8.5亿欧元；毛利率同比大幅提升6.5个百分点至47.4%；营业利润同比增长1475%至0.63亿欧元，营业利润率为7.4% [15][17] - FY2025全年业绩：大中华区营收按固定汇率计算同比增长13%至36.2亿欧元；毛利率同比提升2.9个百分点至52.6%；营业利润同比增长12%至8.02亿欧元，营业利润率为22.1% [15][17]