报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 公司作为银发健康赛道的优质标的，长期发展前景仍被看好，但短期业绩因多重因素承压，正处于转型变革的关键阶段 [4][5] - 2025年业绩出现显著下滑，收入与利润均同比大幅下降，但部分产品（针剂）表现稳健，且多个核心产品获得权威临床指南推荐 [3][4] - 分析师下调了公司未来两年的盈利预测，主要因零售端持续调整及转型期挑战，但预计2026年后净利润将恢复快速增长 [5] 业绩简评 - 2025年全年业绩：实现收入65.75亿元，同比下滑21.7%；归母净利润3.50亿元，同比下滑46.0%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下滑74.5% [3] - 2025年第四季度业绩：实现收入18.24亿元，同比下滑29.9%；归母净利润0.81亿元，同比下滑60.4%；扣非归母净利润为-0.1亿元 [3] - 非经常性损益：2025年因直接及间接参股的维立志博上市，增加公司净利润约1.19亿元 [3] 经营分析 - 业绩承压原因：院内业务受中成药集采执行进展较慢、医保控费政策深化影响；院外零售行业处于调整期，竞争加剧影响客流与动销，叠加公司自身渠道优化与模式变革 [4] - 分产品表现： - 口服剂：收入23.1亿元，同比下滑37.4%；毛利率64.4%，同比下降3.05个百分点；血塞通软胶囊在部分地区政策影响下销量下滑 [4] - 针剂：收入6.1亿元，同比增长12.6%；毛利率88.01%，同比提升5.46个百分点；注射用血塞通（冻干）集采中标后销量同比增长5.65% [4] - 产品学术认可：多个核心产品获权威临床指南推荐，包括血塞通软胶囊被推荐用于缺血性脑卒中急性期，舒肝颗粒被推荐用于更年期综合征，香砂平胃颗粒被强推荐用于胃食管反流病 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测由7.68/9.67亿元下调至2.14/3.50亿元，并预计2028年为4.96亿元 [5] - 增长率预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-39%、+63%、+41% [5] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS分别为0.28元、0.46元、0.65元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为42倍、26倍、18倍 [5] 财务数据摘要 - 历史与预测收入：2024年收入84.01亿元，2025年降至65.75亿元；预计2026-2028年收入分别为67.78亿元、72.09亿元、76.77亿元 [10] - 历史与预测归母净利润：2024年为6.48亿元，2025年降至3.50亿元；预计2026-2028年分别为2.14亿元、3.50亿元、4.96亿元 [10] - 盈利能力指标：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为6.53%，预计2026-2028年将逐步恢复至3.90%、6.11%、8.15% [10] - 每股指标：2025年每股收益为0.46元，每股经营现金流净额为0.38元 [10]