报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2025年第四季度经营性业绩大幅增长118%[1]，全年扣非归母净利润同比增长42%，主要受毛利率提升驱动[1] - 公司拟进行大比例年度分红，分红总额占归母净利润的92.8%，当前市值对应股息率达6.6%[1] - 公司海外新签订单增长强劲，2026年海外高毛利业务有望显著放量，驱动营收增长和盈利能力进一步提升[1][3][8] - 公司产品平台化出海模式成效显著，海外拓展顺利，为未来增长构建新引擎[3][8] - 基于海外业务放量预期，报告预测公司2026-2028年业绩将快速增长，当前估值具备吸引力，股息率有望进一步提升[8] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营收218亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降4.3%；实现扣非后归母净利润5.95亿元，同比大幅增长42%[1] - 季度表现：第四季度营收同比增长4.4%，扣非后归母净利润同比增长118%，单季经营性业绩创近2年最高值[1] - 业务与地区拆分：建筑装饰业务营收206亿元，同比下降3.0%；医疗健康业务营收11亿元，同比增长3.5%[1]。中国大陆/中国港澳台/海外其他地区营收分别为168/32/17亿元，同比变化分别为-0.4%/+18%/-38%[1] - 盈利能力：2025年毛利率为17.2%，同比提升1.2个百分点；归母净利率为2.79%，同比微降0.05个百分点[2] - 现金流：2025年经营活动现金净流入15.5亿元，收现比/付现比分别为104%与101%[2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：建筑装饰业务毛利率为16.8%，同比提升1.3个百分点；医疗健康业务毛利率为27.6%，同比提升1.6个百分点[2]。中国大陆/中国港澳台/海外其他地区毛利率分别为16.2%/17.6%/28.9%，同比分别提升1.1/7.0/1.0个百分点[2] - 费用率变化：期间费用率为10.5%，同比上升0.3个百分点，其中财务费用率上升0.4个百分点，主因人民币升值导致汇兑损失增多[2] - 减值损失：2025年资产（含信用）减值损失为5.98亿元，同比增加1.26亿元[2] 订单与未来增长动力 - 新签订单：2025年新签订单285亿元，同比增长5.5%，规模蝉联行业榜首[3]。其中海外订单99亿元，同比增长30%，占比35%[3]。幕墙海外订单68.8亿元，同比大增84%，占幕墙订单的36%[3] - 在手订单：2025年底在手订单376亿元，是2025年收入的1.7倍[3]。其中境内/境外在手订单分别为223/153亿元，海外在手订单占比达41%[3] - 增长预期：2025年海外新签订单尚未大规模转化，预计2026年海外收入有望显著提速，并驱动盈利能力提升[1][3] 业务模式与海外拓展 - 出海模式：形成“双轮驱动”出海模式，包括传统区域市场的工程（EPC）模式和在发达及新兴市场的产品平台化模式[3] - 平台化进展：2025年签约6.48亿元幕墙产品供货订单，同比大增897%[8]。BIPV异型光伏组件取得国际认证并启动全球销售[8] - 市场拓展：组建欧洲、美洲等区域销售团队，业务拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多个国家[8] 盈利预测与估值 - 业绩预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.0/10.6/12.0亿元，同比增长48%/17%/13%[8] - 每股收益：预测2026-2028年EPS分别为0.80/0.93/1.06元[8] - 估值水平：当前股价（7.57元）对应2026-2028年PE分别为9.5/8.1/7.2倍[8] - 股息预测：假设保持80%分红率，当前股价对应2026-2028年股息率分别为8.4%/9.9%/11.2%[8] - 目标市值：假设股息率切换为5%，对应2026-2028年公司市值目标分别为144/169/192亿元，较当前市值有68%/98%/123%的增长空间[8] 财务数据摘要 - 历史与预测财务指标：2025年营业收入218.45亿元，归母净利润6.10亿元[10]。预测2026-2028年营业收入分别为249.90/273.00/291.50亿元[10] - 关键比率：预测2026-2028年毛利率分别为17.8%/18.0%/18.2%，净资产收益率（ROE）分别为11.4%/12.2%/12.5%[11]