报告行业投资评级 - 报告对行业整体持积极观点，核心推荐具备产业链完整性的龙头企业，并明确给予中国石化A股和H股“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 中东地缘局势导致霍尔木兹海峡运输受阻，造成全球原油供应出现持续性缺口，预计将抬升中期油价中枢 [1][11] - 报告测算，在霍尔木兹海峡全面封锁情景下，全球短期或面临200万桶/天的供应缺口 [1][11] - 基于供应缺口及未来全球补库预期，报告上调2026年布伦特（Brent）原油期货均价预测至90美元/桶，前值为78美元/桶 [1][4][11] - 中国油气供应链相对完善，库存充裕且产业链韧性较强，受冲击影响弱于海外，相关龙头企业有望受益于全球性能源供应链重塑 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场现状与价格影响 - 2月底以来，因伊朗限制霍尔木兹海峡运输，国际油价大幅上涨，截至3月17日，WTI/Brent期货价格收于96.3/107.4美元/桶，较2月末上涨43.7%/48.2% [1][11] - 地缘冲突导致全球成品油供需缺口显现，3月13日美湾、鹿特丹、新加坡的0柴油裂解价差较2月末分别扩大23.6、23.6、24.8美元/桶 [26] 需求侧分析 - 地缘局势扰动预计将导致3-4月全球石油需求较冲突前减少约100万桶/天 [2][21] - 鉴于油价上涨和经济前景不确定性，报告下调2026年全球石油需求增量预测至64万桶/天，前值为85万桶/天 [2][21] - 亚洲炼厂对中东原油依赖度高，原料供应不确定性已导致预防性减产，预计3月亚洲地区炼厂吞吐量将下滑330万桶/天，其中韩国、日本、印度、越南预计分别下滑60、35、35、15万桶/天 [2][26] - 中东地区超过300万桶/天的炼油能力已关停，另有100万桶/天面临关停风险 [2][26] 供给侧分析 - 地缘冲突导致3月全球石油供应增量环比下滑800万桶/天，报告下调2026年全球石油供应增量预测为110万桶/天，前值为240万桶/天 [3][48] - 霍尔木兹海峡是关键的运输通道，2026年1-2月其原油运输量为1560万桶/天，占全球海运量的34% [3][11][50] - 主要替代路线运力有限：沙特东西管道最高运力700万桶/天（冲突前流量200万桶/天），阿联酋ADCOP管道最高运力150万桶/天（冲突前流量100万桶/天），加上北美潜在增产，仍无法完全弥补缺口 [11][52] - 海峡持续封锁导致中东部分国家原油储罐饱和，引发油田停产，IEA估算3月中旬海湾国家已削减原油及凝析油产量约1000万桶/天 [3][52] 库存与供应链韧性 - 中国油气供应链展现出较强韧性，截至2026年3月，中国表观陆上原油库存超12亿桶 [2][26] - 假设2026年中国自中东原油进口量下降80%，通过释放库存填补缺口可维持约260天 [2][26] - 对比之下，韩国、印度和东南亚地区的陆上库存可填补海峡供应缺口的天数仅为56天、50天和48天，受冲击相对更大 [3][52] - OECD国家原油陆上库存整体充裕，按照需求和净进口折算分别为90天和141天 [3][52] 投资建议与公司观点 - 报告推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业，认为其将受益于中期油价中枢上移及中国能源安全自主可控战略 [4][80] - 具体推荐中国石化（A/H），认为其一体化优势明显，在炼油与化工板块盈利有望筑底反弹，且可能受益于集团与中国航油的重组整合 [8][80][82] - 报告给予中国石化H股（386 HK）目标价6.26港元，A股（600028 CH）目标价7.98元 [8][81]