行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - 煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，动力煤价格预计回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行 [2] - 国内供给收缩是驱动煤价中枢上移的主线，海外因素与煤化工需求提升是锦上添花的边际利好 [2] - 应重视煤化工领域的投资机会，其耗煤需求增长潜力巨大，且相关公司有望实现盈利与估值双提升 [8] - 中国神华收购标的资产过户完成，其聚烯烃产能将大幅提升，化工板块成长性凸显 [1][8] 行业基本面分析 - 供给端：国内供给持续收缩，主因是国家能源局自2025年7月底展开生产核查后，超产矿井自发减量及部分保供产能向储备产能转化 [2] - 国内仍有约2亿吨产能尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在核减风险 [2] - 需求端：非电需求和低库存对煤价形成支撑，3月18日秦港5500大卡动力煤现货价格已止跌企稳 [1] - 煤化工需求强劲，2023-2025年我国化工耗煤量分别达到3.04亿吨、3.25亿吨、3.62亿吨，同比增速分别为+9.4%、+6.9%、+11.5% [8] - 测算显示，目前在建新型煤化工项目耗煤需求约2.43亿吨，拟建项目潜在需求约5.61亿吨，较当前水平有望翻倍 [8] - 海外因素：欧洲气价大涨导致气电成本高企，欧洲电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求提升 [2] - 印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑 [2] - 成本与替代：油价高位运行抬升油头化工成本，叠加中东供给受限，煤头化工性价比凸显，下游需求持续增强 [2] 重点公司分析与投资建议 - 中国神华：收购标的资产已于3月13日完成过户，收购后其聚烯烃产能将由60万吨提升至188万吨，增幅达213.3% [1][8] - 中国神华煤炭长协比例高，一体化优势显著，在煤价下行周期中业绩稳健且分红比例高 [8] - 投资主线：报告推荐两条投资主线 [8] - 高现货比例弹性标的：建议关注潞安环能、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、华阳股份 [4][8] - 拥有煤化工产能的标的：建议关注中国神华、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、兰花科创 [4][8] - 重点公司估值：报告列出了十家重点公司的盈利预测与估值，除兰花科创为“谨慎推荐”外，其余九家均为“推荐”评级 [4]