投资评级与目标价 - 报告维持对东方财富的“买入”评级 [1] - 目标价为人民币31.82元 [1] 核心观点与业绩概览 - 公司以流量为核心，已构建经纪&两融、基金销售、投资协同发展的综合平台，AI加速从信息服务向智能投研升级，受益于资本市场与财富管理扩容，长期看具备增长稳定性 [5] - 2025年公司营收为人民币160.68亿元，同比增长38.46%；归母净利润为人民币120.85亿元，同比增长25.75%，基本符合预期 [4][5] - 2025年第四季度单季度归母净利润为人民币30亿元，环比下降15% [5] 经纪与两融业务 - 2025年经纪业务股基交易额为38.46万亿元，业务市占率为3.85%，较2024年和2025年上半年分别下滑29个基点和40个基点，推测因2025年下半年市场高景气度行情中，高净值客群、量化私募等机构交易量增长更快，公司偏长尾零售端的客群基础不占优 [6][21] - 2025年末融出资金规模为人民币808亿元，市占率为3.2%，同比小幅提升3个基点，市场地位巩固，但仍低于经纪市占率 [6][21] - 公司凭借流量和用户粘性优势，2025年证券类App平均月活为1742.77万，稳居市场第二 [6][25] 基金销售业务 - 天天基金2025年末非货币基金保有规模为人民币7242亿元，仅次于蚂蚁基金和招商银行 [7] - 基金销售收入贡献度已由2021年的39%降至2025年的20% [7][27] - 2025年底基金销售费率改革正式落地并于2026年施行，短期将对基金销售收入造成冲击，但中长期看，规则不确定性下降叠加权益市场景气度回升，未来改革影响将逐步消化、基金销售收入有望企稳 [7][27] 投资业务 - 金融投资在公司资产端的重要性持续提升，其占总资产比例自2019年的个位数水平稳步抬升至2025年末的约31% [8][36] - 投资结构以固收类资产为核心，债券在金融投资中的占比长期维持在50%-70%区间，2025年降至44%，主要系增配银行理财等产品，整体风险偏好偏稳健 [8][36] - 公司历史投资收益率较为稳健，2022-2024年跑赢上市券商平均，测算2025年投资收益率为2.2% [8][37] AI布局与升级 - AI布局以金融数据和投研场景为核心，依托妙想、Choice数据库与终端体系，推进从传统金融信息服务向智能化投研工具升级 [9] - 当前AI能力主要落地在智能查数、投研分析与内容生产，并通过终端、Excel插件和API深度嵌入机构工作流 [9][40] - 公司近期重磅发布东方财富Skills，将选股、宏观分析、数据查询等六大高频场景标准化，提升研究效率，AI有望成为业务的重要增量 [44][45] 市场环境与展望 - 2026年开年A股市场交易活跃，日均成交额峰值接近4万亿元，截至3月19日均成交额超2.6万亿元，融资余额也持续创下新高，市场交易活跃反映投资者情绪较积极 [12] - 2026年1月A股新开户数达491.58万户，同比增长213% [18] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币136.41亿元、151.99亿元和167.35亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.86元、0.96元和1.06元 [4][10] - 基于2026年预计每股收益0.86元，给予公司2026年37倍市盈率（PE）估值，得出目标价31.82元 [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入将保持增长，同比增速分别为8.13%、8.87%和9.06% [4]