报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为91.00港币 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，调整后净利润同比增长18%，主要得益于强劲的飞机处置收益 [6] - 行业供需错配延续，支撑飞机租金和价值上行，但中东地缘冲突带来短期扰动 [6][7] - 公司资本开支显著提升至42亿美元，并计划将派息率从35%提高至40%，强化股东回报 [6][8] - 凭借年轻机队、稳健运营和庞大订单储备，公司有望继续受益于行业复苏和资产扩张 [6][8] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩超预期：2025年归属母公司净利润为7.87亿美元，调整后利润为7.46亿美元，可比口径同比增长18%，高于预期 [6] - 飞机处置收益强劲：全年出售35架自有飞机，飞机销售净收益同比增长81%至2.13亿美元，经营租赁飞机销售利润率升至15%（2024年为10%） [6] - 盈利能力持续改善：经营租赁收益率为10.3%，同比上升30个基点；净租赁收益率升至7.5%，同比亦上升30个基点 [9] - 资产价值提升：期末经营租赁机队评估值较账面值的溢价扩大至18%（2024年为15%） [6][9] - 关键财务预测：预计2026E/2027E/2028E归属母公司净利润分别为8.18亿、8.73亿、9.44亿美元，对应每股收益(EPS)为1.18、1.26、1.36美元 [5] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率(PE)为8.35倍，市净率(PB)为0.94倍，净资产收益率(ROE)为11.57%，股息率预计为4.79% [5] 行业供需与市场环境 - 需求保持韧性：2025年全球客运需求增长约5%，2026年1月全球收入客公里(RPK)同比增长3.8% [6][7] - 供给端修复但仍偏紧：2025年波音和空客合计交付1,393架飞机，同比提升约25%，但原定2025年交付中仍有约26%被延后 [7] - 供需错配支撑价格：短期内供给改善难以弥合供需缺口，飞机租金、续租谈判和飞机价值预计将维持强势 [7] - 地缘政治扰动：中东冲突可能通过影响客货运量、推高油价压缩航司利润等方式扰动行业，公司在中东有25架飞机涉及6家航司的敞口 [7] 公司运营与战略 - 资本开支显著增加：2025年资本开支为42亿美元，创2020年以来新高，显著高于2024年的25亿美元，2026年资本开支目标为45亿美元 [6][8] - 机队规模与质量：2025年完成51架飞机和2台发动机交付，自有飞机和发动机数量达462架（2024年为445架），平均机龄5年，利用率100% [8] - 庞大订单储备：期末订单储备达到337架，对应未来承诺资本开支191亿美元，为全球租赁商中最大订单簿之一，其中2026年已落实承诺资本开支32亿美元 [8] - 融资成本稳定：资金成本同比维持在4.5%（下半年为4.5%，略低于上半年的4.6%） [9] 盈利预测与估值依据 - 盈利预测调整：考虑到地缘不确定性，小幅下调2026E/2027E归母净利润预测至8.2亿/8.7亿美元（幅度分别为-2.2%/-3.9%） [10] - 目标价设定方法：目标价91港币基于1.11倍2026年预测市净率(PB)，2026年预测每股净资产(BVPS)为10.52美元，汇率按7.8计算 [12] - 估值展望：参考公司2019年1-1.5倍PB的历史估值及全球航空业复苏态势，估值有望回升 [12]