投资评级 - 报告给予亚翔集成“买入”评级，上次评级为“增持” [5] 核心观点 - 新加坡项目显著拉升了公司整体盈利能力，是2025年业绩超预期的核心驱动力 [1][2] - 公司2025年归母净利润同比增长40.30%至8.92亿元，尽管营收同比下降8.81%至49.07亿元 [1] - 单四季度业绩表现尤为强劲，Q4营收同比增长86.7%至17.98亿元，归母净利润同比增长128.4%至4.5亿元 [1] - 公司在手订单充裕，新签订单额同比增长97%至71亿元，且受益于全球AI资本开支扩张，洁净室需求有望持续旺盛 [3] - 基于在手订单盈利能力强及海外AI CAPEX受益预期，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [3] 财务表现与盈利能力 - 盈利能力显著提升：2025年公司毛利率为24.57%，同比大幅上升11.02个百分点；净利率为18.06%，同比上升6.27个百分点 [2] - 新加坡项目贡献突出：2025年下半年，新加坡子公司毛利率和净利率分别高达31.8%和27.7%，有效拉升了整体盈利水平 [2] - 单季度盈利创新高：2025年Q4毛利率为29.43%，同比上升13.12个百分点；净利率为24.85%，同比上升4.44个百分点 [2] - 现金流充沛：2025年公司经营性现金流为16.7亿元，截至年底账面在手现金达36.8亿元 [2] - 高股息回报：公司2025年拟每股现金分红1.65元，对应最新收盘价股息率为2.8%，并提请2026年中期每股分红1.65元 [2] 订单与增长前景 - 订单储备充足：2025年公司新签订单额71亿元，同比增长97%；年末在建项目未确收部分达48亿元 [3] - 行业需求旺盛：报告认为，全球AI资本开支扩张将推动洁净室需求持续旺盛，为公司带来增长机遇 [3] - 盈利预测上调：预计公司2026-2028年营业收入分别为80.29亿元、110.04亿元、122.71亿元，同比增长率分别为63.63%、37.06%、11.52% [3] - 净利润高速增长：预计2026-2028年归母净利润分别为15.67亿元、22.67亿元、26.16亿元，同比增长率分别为75.61%、44.69%、15.39% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为7.34元、10.62元、12.26元 [3] 估值指标 - 市盈率（PE）：基于最新收盘价，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（PE）分别为23.90倍、16.52倍、14.32倍 [3] - 市净率（PB）：2025年实际市净率为8.84倍，预测2026-2028年分别为13.06倍、10.16倍、8.08倍 [4][10] - 净资产收益率（ROE）：2025年ROE为43.55%，预测2026-2028年将分别达到54.66%、61.51%、56.47% [4][10]