报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，但证券业务占比提升及金融资产投资规模增长，使其业绩对市场交投的依赖程度提高，在成交中枢抬升下业绩有望维持较高增速，但估值中枢或有所下移 [3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.7% [1][6] - 季度业绩：2025年第四季度单季实现营业总收入44.79亿元，环比下降5.4%；实现归母净利润29.87亿元，环比下降15.4% [1][6] - 盈利能力：加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.39个百分点至14.0% [1][6] - 费用情况：管理费用同比增长16.8%至27.21亿元，销售费用同比增长19.6%至3.85亿元，研发费用同比下降6.7% [1][10] 业务分项表现 - 手续费及佣金净收入（主要为经纪与基金代销）：2025年实现91.00亿元，占总营收的56.6% [1] - 证券经纪：东财证券2025年股基成交额同比增长58.7%，对应市占率同比下降0.29个百分点至3.85%；证券经纪业务净收入（代买净收入）同比增长52.8%至102.47亿元 [2] - 基金代销：天天基金平台2025年非货币市场基金保有规模为7701亿元，较2024年末增长33.8%；权益类基金保有规模为4456亿元，较2024年末增长27.6%；非货币市场基金销售额同比增长45.5% [1] - 利息净收入：2025年实现34.35亿元，占总营收的21.4% [1] - 两融业务：报告期末融出资金规模为808.47亿元，同比增长37.4%，对应市占率同比下降0.07个百分点至3.18%；融出资金利息收入同比增长37.3%至36.3亿元 [2] - 自营业务：2025年自营投资收益同比下降29.7%；其中第四季度单季自营投资收益为4.02亿元，环比下降29%，对利润表现形成拖累 [2] - 资产配置：截至2025年末，交易性金融资产规模为1095.05亿元，较年初增长48.9%，其中银行理财和基金增配规模较大 [2] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为198.91亿元、223.39亿元、240.41亿元，同比增速分别为23.8%、12.3%、7.6% [4][10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为150.64亿元、165.55亿元、176.33亿元，同比增速分别为24.7%、9.9%、6.5% [3][4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.95元、1.05元、1.12元 [4][10] - 估值预测：基于2026年3月19日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为22.4倍、20.4倍、19.1倍 [3][4]