报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为，中国逆周期调节的财政政策有望促使未来干散货航运需求边际改善，同时考虑海通发展相对稳健的船舶资产配置策略，维持“增持”评级 [3] - 报告预计公司未来3年业绩将实现显著增长，预计2026-2028年归母净利润分别为8.60亿元、11.22亿元、13.33亿元，同比增速分别为84.9%、30.5%、18.8% [3][8] - 报告认为，未来3年干散货航运行业供给有望维持温和增长，主要因新造船市场面临价格高企、船台紧张、交付周期长等难题，船东造船决策克制，行业在手订单占现役船队比例处于历史低位 [2] 2025年财务业绩与业务分析 - 2025年公司实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%；实现归母净利润4.65亿元，同比下降15.30% [1][4] - 内外贸干散业务均实现较好增长：1）境外收入28.99亿元，同比增长21.87%，在BDI等主要运价指数同比下滑的背景下实现逆势增长；2）境内收入12.05亿元，同比增长27.78%，受益于内贸市场运价指数（CCBFI）同比增长3.92% [1] - 公司整体毛利率为16.29%，同比下滑1.87个百分点，主要受外贸业务毛利率下滑拖累，外贸业务毛利率为21.56%，同比下滑4.31个百分点 [2] - 2025年公司营业成本为37.19亿元，同比增长24.21%，增速高于营收增速2.77个百分点 [2] 公司运力与资产配置 - 2025年公司通过新购及光船租赁方式新增运力18艘，截至报告期末已交接16艘 [2] - 待全部船舶交接完成后，公司控制运力合计502万载重吨，包括长租干散货船舶13艘、自营干散货船舶61艘、多用途重吊船4艘、油船3艘，运力规模在国内干散货运输企业中排名前列 [2] 行业供需与展望 - 干散货航运行业面临供给约束：截至2025年12月，行业在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史相对低位 [2] - 新造船市场面临造船价格高企、船台紧张、交付周期长、船舶燃料路径尚未明朗等难题，导致船东造船决策克制 [2] - 未来3年行业供给有望维持温和增长 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为47.75亿元、53.69亿元、65.09亿元，同比增速分别为7.5%、12.4%、21.2% [8] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.21元、1.44元 [8] - 基于盈利预测，报告给出公司2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为13.7倍、10.5倍、8.8倍 [3][8] - 报告预测公司毛利率将从2025年的16.3%显著提升至2026-2028年的21.8%、24.6%、24.2% [8]