报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，维持不变，目标价为31.82元人民币 [1] - 报告核心观点：东方财富2025年业绩基本符合预期，短期经纪业务市占率面临竞争，基金销售在费率改革后承压，但公司以流量为核心构建了综合金融平台，AI正加速从信息服务向智能投研升级，长期受益于资本市场与财富管理扩容，具备增长稳定性 [5] 公司业绩与市场表现 - 2025年公司营收160.68亿元，同比增长38.46%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%，基本符合预期 [5] - 截至3月19日，公司收盘价为21.33元，市值为3371亿元 [1] - 2026年开年以来市场交易活跃，截至3月19日A股日均成交额超2.6万亿元，融资余额一度突破2.7万亿元，新开户数据景气度有望延续 [12] 经纪与两融业务 - 经纪业务市占率有所下滑：2025年股基交易额38.46万亿元，市占率3.85%，较2024年、2025年上半年分别下滑29和40个基点，推测因2025年下半年高净值客群及机构交易增长更快，公司偏长尾零售客群不占优 [6][21] - 两融业务市占率稳步提升：2025年末融出资金规模808亿元，市占率3.2%，同比小幅提升3个基点，市场地位巩固 [6][21] - 用户基础雄厚：2025年东方财富APP平均月活1743万，稳居证券类APP第二位，庞大的用户基数为市场份额扩大提供基础 [6][25] 基金销售业务 - 保有规模领先但竞争加剧：天天基金2025年末非货币基金保有规模7242亿元，仅次于蚂蚁基金和招商银行，但基金销售收入贡献度已从2021年的39%降至2025年的20% [7][27] - 费率改革短期带来冲击：2025年底基金销售费率改革正式落地，调低了认申购费率上限及销售服务费，短期将对公司基金销售收入造成冲击 [7] - 中长期影响有望消化：随着规则不确定性下降，叠加权益市场景气度回升，改革影响将逐步消化，基金销售收入有望企稳 [7] 投资业务 - 投资规模与重要性提升：金融投资占总资产比例从2019年的个位数水平稳步抬升至2025年末的约31%，逐步向证券行业整体中枢靠拢 [8][36] - 资产结构以固收为核心：债券在金融投资中占比长期维持在50%-70%区间，2025年降至44%，主要因增配银行理财等低风险产品，整体风险偏好稳健 [8][36] - 投资收益率较为稳健：2022-2024年公司投资收益率连续跑赢上市券商平均水平，测算2025年投资收益率为2.2% [8][37] AI布局与金融科技 - AI向智能投研工具升级：公司以金融数据和投研场景为核心，依托妙想、Choice数据库与终端体系，推进从传统金融信息服务向智能化投研工具升级 [9] - 发布东方财富Skills：将选股、宏观分析、数据查询等六大高频场景标准化，结合百万级金融数据库，提升研究效率 [44] - 具备综合竞争优势：拥有Choice数据库构建的数据壁垒，AI功能深度嵌入机构投研工作流，并通过终端、插件等多端协同，形成生态优势 [40][41] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为136.41亿元、151.99亿元、167.35亿元，对应2026年每股收益（EPS）为0.86元 [4][10] - 估值方法：参考可比公司Wind一致预期2026年市盈率（PE）估值37倍，给予公司2026年37倍PE估值，对应目标价31.82元 [10]