报告投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为91.00港币 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，调整后利润同比增长18%，主要得益于飞机处置收益走强和行业供需错配 [6] - 公司资本开支和股东回报均加码，2025年资本开支达42亿美元，为2020年以来新高，并将派息率从35% 提升至40% [6] - 行业供需错配预计延续，支撑飞机租金和价值，但中东地缘政治冲突带来短期扰动 [7] - 公司凭借年轻机队、稳健运营和庞大的订单储备，有望持续受益于行业复苏和资产扩张 [6][8] 财务表现与预测 - 2025年收入及其他收益为26.19亿美元，同比增长2.41%；归母净利润为7.87亿美元，同比下降14.76%（主要因2024年高基数），但调整后利润同比增长18% [5][6] - 预测2026E/2027E/2028E年归母净利润分别为8.18亿/8.73亿/9.44亿美元，同比增长3.86%/6.83%/8.07% [5] - 2025年每股收益为1.13美元，预测2026E/2027E/2028E年每股收益分别为1.18/1.26/1.36美元 [5] - 2025年净资产收益率为11.93%，预测2026E-2028E年净资产收益率稳定在11.6% 左右 [5][9] 经营状况分析 - 盈利能力改善：2025年经营租赁收益率升至10.3%，净租赁收益率升至7.5%，均同比提升30个基点 [9] - 飞机处置收益强劲：2025年出售35架自有飞机，销售净收益同比增长81% 至2.13亿美元，销售利润率升至15%；期末经营租赁机队评估值较账面值溢价18% [6] - 机队与资产扩张：截至2025年末，自有飞机和发动机达462架，飞机资产增至228亿美元；订单储备达337架，对应未来承诺资本开支191亿美元 [8] - 资本开支提速：2025年资本开支42亿美元，管理层给出2026年目标为45亿美元 [6][8] - 机队质量优异：自有机队平均机龄5年，平均剩余租期7.8年，利用率保持100% [8] 行业与市场环境 - 供需错配持续：2025年全球客运需求增长约5%，供给端虽在修复但仍偏紧 [6]；2025年飞机制造商交付1,393架，同比提升约25%，但其中约26% 被延后 [7] - 短期扰动因素：中东冲突涉及公司25架飞机、6家航司，目前租金回收与保险覆盖正常，但后续影响仍需观察 [7] - 市场估值：报告基于1.11倍2026年预测市净率得出目标价，认为公司历史估值区间为1-1.5倍市净率（2019年）[12] 估值与预测 - 当前股价76.70港币（截至3月19日），对应2025年市盈率8.28倍，市净率0.95倍 [2][5] - 预测2026E/2027E/2028E年市盈率分别为8.35/7.82/7.23倍，市净率分别为0.94/0.88/0.82倍 [5] - 预测2026E/2027E/2028E年股息率分别为4.79%/5.12%/5.53% [5]