报告投资评级 - 维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级 [10] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，实现营收人民币29.13亿元，同比增长30.01%，净利润6.34亿元，成功扭亏为盈[5] - 报告认为公司看点在于“三全战略”的持续推进，具体包括全球化运营的深化、成人向产品的发展以及新品类（如积木车）的放量[9] - 基于对公司前景的看好，报告预测公司2026-2028年营业收入将分别达到38亿元、48亿元、61亿元，对应归母净利润分别为8.2亿元、10.5亿元、13.3亿元[10] 业务分析总结 - 收入结构优化：2025年前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）收入贡献占比从2024年的91%降至81%，单一IP依赖度显著降低[6] - 成人市场拓展：16岁以上产品收入占比从2024年的11.4%提升至2025年的16.7%，成为重要增长极[6] - 引流产品成功：2024年底推出的9.9元引流产品在2025年实现收入5.41亿元，占总收入18.6%，销量达1.22亿件，占比47.8%[6] - 新品表现亮眼：2025年11月新推出的积木车等品类实现收入4310万元，销量570万件[7] 渠道与区域分析总结 - 线上渠道高增：2025年线上渠道收入2.53亿元，同比增长62%，收入占比达8.7%[8] - 海外市场爆发：2025年海外市场营收3.19亿元，同比激增396.60%，收入占比从2.9%提升至10.6%[8] - 区域表现：海外市场中，亚洲（不含中国）收入1.33亿元（同比+238%），北美收入1.50亿元（同比+804%），美国和印尼是收入最高的两个国家[8] 财务与盈利分析总结 - 毛利率短期承压：2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因新品开发投入、IP爬坡及海外拓展成本增加所致[9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润将保持约28%的年均复合增长，每股收益（EPS）分别为3.28元、4.20元、5.34元[10][12] - 估值水平：基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（PE）为19倍，预计2027年、2028年PE将分别降至14倍和11倍[10] 公司战略展望 - 全球化：将在2025年基础上进行更精细化运营，针对不同区域（如美日发达国家与东南亚）投放差异化的IP、产品和渠道资源[9] - 全人群：将继续深耕成人向产品，并匹配相应的渠道（如电商、线下网点）和IP（日系、美系及原创IP）[9] - 新品类：积木车品类自2025年底上市后发展势头强劲，预计2026年趋势将持续，并计划从国内市场走向海外[9]