投资评级 - 报告对万辰集团给予“买入”评级，并维持该评级 [2][3] 核心观点 - 公司2025年年报业绩超预期，营业收入达514.59亿元，同比增长59.17%，归母净利润达13.45亿元，同比增长358.09% [4] - 公司量贩零食业务盈利能力持续提升，Q4剔除股份支付费用后净利率达5.71% [4] - 公司积极进行门店网络扩张，全国化布局加速，报告期末门店总数达18314家，净增4118家 [4] - 经营效益持续优化，毛利率与期间费用率改善，推动净利率稳步向上，2025年毛利率为12.40%，期间费用率为6.07% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率（P/E）分别为19.08倍、15.83倍和14.10倍，估值具有吸引力 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入514.59亿元，归母净利润13.45亿元，扣非归母净利润12.77亿元 [3][4] - 第四季度业绩：营业收入148.97亿元，归母净利润4.90亿元，扣非归母净利润4.71亿元 [4] - 量贩零食业务季度表现：Q1至Q4收入分别为106.88亿元、116.57亿元、138.13亿元、146.99亿元，剔除股份支付的净利润分别为4.12亿元、5.44亿元、7.37亿元、8.40亿元 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为628.10亿元、722.00亿元、782.33亿元，归母净利润分别为19.26亿元、23.21亿元、26.05亿元 [3][4] - 盈利能力指标：预计销售毛利率将从2025年的12.40%稳步提升至2028年的13.06%，销售净利率从4.71%提升至6.06% [5] - 估值指标：基于预测，2025-2028年每股收益（EPS）分别为7.03元、10.07元、12.13元、13.62元，市净率（P/B）从24.77倍下降至5.30倍 [3][5] 业务运营与战略 - 门店扩张：公司在长三角、华北等优势区域做深加密，并在东北、西北、华南快速扩店，报告期内新增门店4720家，关闭602家，闭店率4.24% [4] - 经营效率提升：依托全国门店网络规模优势，深化集中采购与品类管理，提升毛利率，同时优化人效、仓储效率和物流费率，使期间费用率下降 [4] - 财务结构优化：预测显示公司资产负债率从2025年的74.61%显著改善至2028年的34.86%，带息债务预计在2026年后清零 [5]