报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因宏观消费需求疲软及市场竞争加剧而阶段性承压，但第四季度收入跌幅已收窄，且公司在再生类和肉毒素领域的产品布局取得突破，有望在未来彰显优势并贡献显著业绩增量，因此维持“买入”评级 [1][5][6][9][10] 业绩表现与财务分析 - 2025年整体业绩下滑：2025年实现营业收入24.5亿元，同比-18.9%；归母净利润12.9亿元，同比-34.1% [5] - 分季度业绩：1Q/2Q/3Q/4Q 2025营业收入分别为6.6/6.4/5.7/5.9亿元，同比-17.9%/-25.1%/-21.3%/-9.6%；归母净利润分别为4.4/3.5/3.0/2.0亿元，同比-15.9%/-41.7%/-34.6%/-46.9% [5] - 分产品销售情况：2025年溶液类产品营收12.6亿元，同比-27.5%，销量512.3万支，同比-19.3%，均价247元/支，同比-10.2%；凝胶类产品营收8.9亿元，同比-26.8%，销量69.6万支，同比-22.1%，均价1277元/支，同比-6.1% [6] - 毛利率下降：2025年毛利率为92.7%，同比-1.9个百分点；其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.1%/97.3%，均同比-0.7个百分点 [7] - 期间费用率上升：2025年期间费用率同比+16.0个百分点至38.2%；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，分别同比+6.6/+3.4/+4.6/+1.3个百分点 [8] 产品布局与发展战略 - 再生类产品线拓展：公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc.的收购，并推出100mg“臻爱灵塑”新品，与“臻爱塑菲”形成注射产品组合，协同解决口周抗衰和面部提升问题，丰富了再生产品体系 [9] - 肉毒素产品获批：公司A型肉毒素Hutox®于2026年初获批，成为国内第七款肉毒素产品；已与Huons BP签订框架协议，预计年度采购金额不超过6000万元，按90%毛利率测算，有望直接贡献年收入不超过6亿元 [9] - 研发管线储备：长期来看，公司拥有胶原蛋白、PDRN等热门产品的研发管线储备 [10] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：小幅下调2026-2027年归母净利润预测至14.5/16.8亿元（下调幅度分别为6%/1%），新增2028年预测为21.3亿元 [10] - 每股收益预测：2026-2028年对应EPS预测分别为4.78/5.56/7.04元 [10] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为29/25/20倍 [10]