投资评级与核心观点 - 报告给予中国巨石“买入-A”评级，维持此前评级 [4] - 报告设定6个月目标价为29.8元，基于2026年20倍市盈率估值 [4][10] - 核心观点：公司2025年粗纱及电子布销量创历史新高，扣非归母净利润与经营性现金流同比大幅增长，产品结构优化与量价齐升驱动盈利显著改善，2026年有望持续受益于行业复价、产能释放及高端需求 [1][3][4][8][9] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1][2] - 2025年扣非归母净利润为34.82亿元，同比大幅增长94.70%，主要因毛利率提升及非经常性损益影响（非流动资产处置损益为-1.92亿元） [1][2] - 2025年第四季度单季营收49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56% [1] - 2025年全年现金分红比例为43.66%，同比提升4.36个百分点，拟每10股派发现金红利1.90元 [1] 分业务板块表现 - 粗纱及制品：2025年营收与利润均同比增长，销量达320.26万吨，同比增长5.87%，创历史新高 [3] - 公司抓住风能、汽车、新能源、光伏等高端市场机遇，中高端产品占比逐步提升，带动销售量价齐升 [3] - 在风电领域，公司是超高模量玻纤开创者，拥有E7、E8、E9系列高模量产品，风电纱市场占有率达三分之一 [3] - 电子纱/布：2025年电子布销量达10.62亿米，同比增长21.37%，创历史新高 [4] - 受下游AI需求快速发展及织布机供应紧张影响，中高端电子布供不应求，传统产品供给收缩，推动价格上涨 [4][8] - 截至2026年3月，7628电子布报价为5.4-6.0元/米，较年初上涨29%，较2025年10月初上涨43%-50% [8] - 公司电子布产能截至2025年底为9.6万米，2026年3月淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，其中薄布、超薄布等高端品种占比达30% [8] 盈利能力与现金流 - 2025年公司毛利率为33.12%，同比大幅提升8.09个百分点，主要因销售价格上升 [9] - 分季度看，Q1-Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%和35.06%，其中Q4毛利率同比提升6.49个百分点，环比提升2.24个百分点 [9] - 2025年期间费用率为9.81%，同比上升1.68个百分点，其中管理费用因上年同期基数低（超额利润分享计划冲回）同比大增116.10% [9] - 2025年扣非归母净利率为18.44%，同比提升7.16个百分点 [9] - 2025年经营性现金流净额达42.01亿元，同比高增106.69%，主要因销售回款及票据托收增加 [9] 未来业绩预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为231.68亿元、253.24亿元、265.57亿元，同比增长率分别为22.70%、9.31%、4.87% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.78亿元、67.23亿元、72.67亿元，同比增长率分别为81.95%、12.46%、8.09% [10] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.7倍、14.0倍、12.9倍 [10] - 基于2026年20倍市盈率，得出6个月目标价29.8元 [10] 其他关键信息 - 公司股价2026年3月19日为23.45元，总市值约为938.74亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对收益为89.4%，相对收益为75.1% [6] - 公司淮安新能源业务2025年并网发电量5.62亿千瓦时，实现营收1.84亿元 [2]