报告投资评级 - 推荐 (维持评级) [1] 报告核心观点 - 2025年业绩阶段性承压，主要受上半年集采实施晚于预期及口服药板块下滑影响，但公司聚焦银发经济赛道，通过发布全新品牌战略、丰富经典名方产品管线、加强研发创新驱动高质量发展，中长期发展前景看好 [1][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、5.0亿元、6.0亿元，同比增长9.87%、30.43%和19.97%，当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为23倍、18倍、15倍 [5][6] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润3.50亿元，同比下降46.00%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.45% [5] - 第四季度业绩：2025年第四季度实现营业收入18.24亿元，同比下降29.88%；归母净利润0.81亿元，同比下降60.40%；扣非归母净利润为-0.1亿元，由盈转亏 [5] - 分业务板块表现： - 口服剂：实现营业收入23亿元，同比下降37.36%，毛利率为64.39%，同比减少3.05个百分点，是营收占比最高的板块，业绩下滑主要受零售终端客流波动与行业竞争加剧影响 [5] - 针剂：实现营业收入6.1亿元，同比增长12.57%，毛利率为88.01%，同比提升5.46个百分点，是唯一实现正向增长与毛利率提升的业务板块 [5] - 药品、器械批发与零售：实现营业收入32.7亿元，同比下降10.52%，毛利率为13.11%，同比下降2.79个百分点 [5] 公司战略与产品管线 - 品牌与新品战略：昆中药发布“640年非遗，制上乘中药”全新品牌战略，推出覆盖“治、补、养”三位一体及五大品类（补肾养肾、健脾益胃、女科要药、清肺咳感、安神舒心）的27款新品，并完成首批产品原料与工艺品质提升的论证与实施 [5] - 经典名方产品管线：坚持复产与引进并举，典藏名方安宫牛黄丸、再造丸已获批准上市销售；归脾丸复产获批上市销售 [5] - 渠道建设：昆中药1381聚焦“脾胃健康”与“情绪管理”两大核心赛道，借助三九商道整合商业渠道、优化商业模式，完成全国范围内零售及医疗体系销售渠道整合，实现从多级渠道到聚焦重点客户的重点管控 [5] 研发创新进展 - 研发投入：2025年研发投入总额达1.49亿元，占营业收入的2.27% [5] - 创新药项目： - 适用于缺血性脑卒中的天然药物1类新药020继续推进II期临床 [5] - 治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药1类新药111项目（2024年获批临床）正在开展临床I期 [5] - 治疗实体瘤的化药1类新药079有序开展临床I期 [5] - 天麻素注射液（按化学药品2.4类新药受理）于2025年3月获批临床，正在开展临床研究前期准备，适应症为预防心脏外科术后谵妄 [5] - 仿制药项目：化学药品3类150项目于2025年7月获批，适用于控制正在接受透析治疗的慢性肾脏病(CKD)成人患者的高磷血症 [5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为67.89亿元、71.86亿元、76.83亿元，同比增长率分别为3.25%、5.85%、6.91% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.84亿元、5.01亿元、6.02亿元，同比增长率分别为9.87%、30.43%、19.97% [6] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.51元、0.66元、0.79元 [6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为40.00%、41.00%、42.00%；净利率分别为6.7%、8.2%、9.3% [6][7] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为23.47倍、17.99倍、15.00倍；市净率(PB)分别为1.59倍、1.48倍、1.36倍 [6][7]