报告投资评级与核心观点 - 维持“买入”评级 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩增长平稳，利润略低于预期，但盈利质量优化，战略性新兴业务占比高，AI与算力成为新增长引擎，现金流稳健且派息率提升，作为红利资产在低利率环境中具备配置价值 [3][4][5] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年营收为3922.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润为91.27亿元，同比增长1.07% [2] - 2025年第四季度营收为992.38亿元，同比微降0.23%，环比增长6.96%；归母净利润为3.55亿元，同比大幅下滑48.71%，环比大幅下滑85.36% [2] - 第四季度毛利率为13.4%，同比及环比均出现下滑，主要因传统电信业务承压及对战略资源投入增加 [3] - 全年经营活动现金流量净额为914.1亿元，保持稳定；自由现金流同比增长24.7%至373亿元 [3] - 全年扣非净利润同比增长14.7%，显示盈利质量优化 [3] 业务结构与增长动力 - 战略性新兴产业收入占比已超过86%，有效对冲传统业务增长乏力 [3] - 算力业务收入占比提升超过15% [3] - 人工智能业务收入同比增长140% [3] - 联通云全年收入同比增长5.2% [4] - IDC业务收入为281亿元，同比增长8.5%，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区，机柜利用率超过72% [4] - 智算规模达到45 EFLOPS [4] 资本开支与未来规划 - 2025年资本开支为542亿元；2026年计划资本开支约500亿元，其中算力投资占比将超过35% [4] - 前瞻性加码算力投资，AI成为新增长引擎，预计将提升公司利润增量及估值水平 [4] 股东回报 - 基于稳健现金流，年度每股派息0.1635元，同比增长3.5% [3] 财务预测 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为4084.55亿元、4244.89亿元、4388.04亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为105.40亿元、107.93亿元、110.10亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.337元、0.345元、0.352元 [10] - 预计2026/2027/2028年公司股票现价对应PE估值分别为14.71倍、14.37倍、14.08倍 [5] 关键财务比率预测 - 预计2026/2027/2028年净资产收益率(ROE)分别为6.07%、6.04%、6.01% [10] - 预计2026/2027/2028年市净率(P/B)分别为0.89倍、0.87倍、0.85倍 [10]