投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩符合预期，单季度盈利创历史新高，且2026年将有多款新车型上市，新品周期强势 [1][8] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度营业收入为210.3亿元，同比增长56.3%，环比增长8.1% [8] - 2025年第四季度权益持有人应占净利润为3.6亿元，环比大幅增长136.9% [8] - 2025年第四季度汽车销量达20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [8] - 2025年第四季度整体平均销售单价为10.5万元，同比下降4.8%，环比上升5.4% [8] - 2025年第四季度单季度毛利率为15.0%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] - 2025年第四季度碳积分交易带来约5亿元收入，对毛利率有贡献 [8] - 2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比分别变动+1.1/-0.2/-1.0个百分点 [8] - 2025年第四季度单车盈利为0.18万元/辆，环比增长105% [8] 业务运营与渠道拓展 - 截至2025年12月底，公司销售服务网络覆盖295个城市，共布局950家网点 [8] - 2025年第四季度出口2.9万辆，环比增长38% [8] - 截至2025年12月底，零跑国际在海外建立超过900家兼具销售与售后功能的网点，较第三季度末新增200家，其中欧洲超过800家，亚太超50家，南美（主要是巴西）超30家 [8] - 公司正推动本地化产能建设，西班牙CKD项目已完成立项，计划导入B10和B05车型，配套电池工厂已完成选址并处于改造阶段，预计2026年7月量产 [8] 财务预测与估值 - 预测2026年营业总收入为1099.32亿元，同比增长69.83%；2027年为1305.56亿元，同比增长18.76%；2028年为1391.22亿元，同比增长6.56% [1][9] - 预测2026年归母净利润为26.19亿元，同比增长386.38%；2027年为45.04亿元，同比增长72.01%；2028年为69.38亿元，同比增长54.03% [1][9] - 预测2026年每股收益为1.84元，2027年为3.17元，2028年为4.88元 [1][9] - 基于2026年3月18日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为21.31倍、12.39倍和8.04倍 [1][9] - 由于行业竞争加剧及上游原材料成本提升，报告将公司2026-2027年归母净利润预期下调至26亿元和45亿元（原为33亿元和68亿元） [8] 未来展望与新品规划 - 2026年A10、D19、D99、A05等新车型将陆续上市 [8] - D系列车型定位高于公司现有B/C平台车型，新品周期强势 [8]