报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 金蝶国际云转型进入收获期，验证了其战略成功，同时AI转型正在加速，成为新的增长驱动力 [3] - 2025年业绩实现扭亏为盈，经营质量显著提升，AI在研发和产品端提效作用明显 [9] - 云服务收入占比已达83%，订阅模式相关指标（订阅收入、ARR、合同负债）均实现约20%的强劲增长，收入结构持续优化，未来收入可预见性增强 [9] - AI业务商业化加速，已发布近20款独立AI Agent，并取得显著效率提升案例和3.56亿元人民币的合同金额 [9] - 公司正加速全球化布局，在多个海外市场构建服务网络并成功签约客户 [9] - 基于经营质量提升和AI带来的盈利能力改善，分析师上调了未来利润预测 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入70.1亿元人民币，同比增长12.0%；实现归母净利润0.93亿元人民币，相比2024年亏损1.42亿元成功扭亏；经调整净利润约2.3亿元人民币 [9] - 盈利能力：2025年毛利率达67.1%，同比提升2个百分点；销售费用率和研发费用率同比分别下降1.1和2.9个百分点 [9] - 现金流：2025年经营性净现金流为11.0亿元人民币，同比增长17.6% [9] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为79.2、91.1、105.8亿元人民币，同比增长13.0%、15.1%、16.1% [8][9] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.67、8.44、11.48亿元人民币，同比增长402.1%、80.9%、36.1% [8][9] 云业务进展 - 收入占比：2025年云服务收入达57.8亿元人民币，占总收入的83% [9] - 订阅收入：订阅服务收入为35.6亿元人民币，同比增长21% [9] - 经常性收入：订阅服务年经常性收入（ARR）达到40.9亿元人民币，同比增长19% [9] - 合同负债：订阅相关合同负债达到37.7亿元人民币，同比增长21% [9] AI转型进展 - 研发提效：2025年内41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21% [9] - 产品落地：发布近20款独立的AI Agent，覆盖财务、招聘、合同审查、ESG等多个场景 [9] - 商业化成果：AI相关合同金额达到3.56亿元人民币 [9] - 应用案例：面向小微企业的金蝶AI实现记账效率提升80%以上，开票效率提升40%，AI助手用户超过20万 [9] 全球化战略 - 市场拓展：在卡塔尔、越南、泰国、印尼等地构建本地服务网络 [9] - 客户获取：成功签约463家客户，服务中企出海，覆盖多个核心行业 [9]