报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育板块中，职业技能培训行业景气度提升，核心标的中国东方教育培训人次重回增长，经营效率显著提升，业绩符合预期 [2][3][7] - 海外医药板块中，再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][14] - 海外社服板块中，锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育 - 市场表现：本周（3月13日至3月19日）教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点 [6] - 核心公司业绩：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - 招生增长提速：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8] - 细分板块增长：五大技能培训板块新培训人次同比均实现增长，其中美业增速最高为20.3%，烹饪、汽修、电脑、西点增速分别为2.8%、9.6%、5.5%和0.8% [3][8] - 行业驱动因素：预计高考落榜生数量持续增加，从2021年的119万人增长至2025年的362万人，推动职业技能培训赛道景气提升 [3][8] - 长学制课程发力：针对高中毕业生推出的15个月左右长学制课程，推动1-2年学制新培训人数达到2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - 经营效率提升：通过精细化管理，2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - 资本开支与分红：主要职教中心建设已近尾声，资本开支进入下行周期；公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - 投资建议：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来等）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] - 数据更新（东方甄选）：3月12日至18日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] 2. 海外医药 - 市场表现：本周恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [14] - 核心公司业绩：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元（2024年为2.57亿美元）；经调整净亏损收窄至1.49亿美元（2024年为2.00亿美元） [15] - 费用控制：2025年研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%下降至48%；销售、一般和管理费用2.78亿美元，同比下降7% [15] - 产品销售：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15%；其中鼎优乐销售同比增长593%至2300万美元；纽再乐销售同比增长41%至6100万美元；则乐销售保持平稳为1.89亿美元；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [16] - 管线进展：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化；TIVDAK和肿瘤电场治疗（TTFields）新适应症有望于2026年获批 [16] - 未来催化剂：2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci（DLL3 ADC）、艾加莫德、Povetacicept、ZL-1503、ZL-6201等多个产品的临床数据读出或研究启动 [17] - 投资建议：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及Pharma公司（三生制药、翰森制药等） [18] 3. 海外社服 - 核心公司业绩：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88%，超出预期 [20] - 门店扩张：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家；超过3000家店完成24小时无人零售改造 [20] - 产品与战略：全年新增282个火锅及烧烤SKU；深化社区央厨战略；初步探索海外项目，计划在中国香港开设门店 [20] - 2026年展望：预计净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率预计明显提升 [21]