投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币50.31元 [1] - 报告核心观点：公司核心跨境B2B业务稳健增长，AI应用商业化加速落地，平台流量增长有助于内生业绩加速兑现 [1][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业收入为人民币19.14亿元，同比增长15.22% [1] - 2025年归母净利润为人民币5.04亿元，同比增长11.61% [1] - 2025年扣非归母净利润为人民币4.92亿元，同比增长12.41% [1] - 扣除股份支付影响后的归母净利润为人民币5.59亿元，同比增长24.01% [1] - 2025年经营活动现金流量净额为人民币8.88亿元，同比增长25.83% [1] 核心业务：中国制造网的运营与增长 - 2025年中国制造网收入达人民币16.01亿元，同比增长18.11% [2] - 2025年平台流量同比增长33%，其中中东、拉美、非洲等新兴市场流量同比分别增长44%、44%、38% [2] - 公司推出“新航海计划”助力供应商拓展新兴市场，并布局AI搜索引擎等新兴流量渠道 [2] - 平台收费会员数达29,793位，同比增加2,378位，增长8.67% [2] - 公司完善支付、物流等全链路配套服务，交易闭环持续夯实 [2] AI应用商业化进展 - 卖家端智能体“AI麦可”累计付费会员数达18,494位，同比翻倍，全年现金收入达人民币9,083万元，同比增长88.49% [3] - 买家端“Sourcing AI”在2025年10月升级至2.0版本，覆盖从需求发布到订单管理的全核心采购环节 [3] - 内部运营推出“马上问 Mravin”AI教练产品，为销售团队提供智能支持 [3] 股权激励与股东回报 - 2025年因实施股票期权激励计划，确认股份支付费用约人民币6810.64万元，影响了表观净利润增速 [4] - 预计2026年为股份支付费用确认高点，2027-2028年有望逐步下降 [4] - 2025年全年现金分红合计人民币4.12亿元，全年分红率合计超过80% [4] - 公司承诺未来三年现金分红率不低于当年扣非归母净利润的70% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币6.05亿元、8.23亿元、10.70亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为20.05%、36.20%、29.91% [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为人民币22.76亿元、26.60亿元、30.95亿元，同比增速分别为18.96%、16.87%、16.35% [12] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值21倍，考虑到公司平台流量增长及AI产品落地，给予公司2026年26倍PE，得出目标价 [5] 基本数据与财务比率 - 截至2026年3月19日，公司收盘价为人民币40.38元，市值为人民币128.10亿元 [9] - 2025年公司毛利率为79.30%，净利率为26.38%，ROE为19.17% [12][19] - 预计2026-2028年ROE将分别提升至21.31%、26.23%、29.12% [12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为人民币1.91元、2.60元、3.37元 [12]