报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年归母净利润同比增长17%至4.34亿元，但第四季度因PVA价差收窄导致盈利承压 [4][6] - 2026年第一季度，在高油价背景下，国内电石法PVA盈利显著修复，公司竞争力凸显，同时新材料业务（PVA光学膜、PVB胶片）进入全面收获期 [6] - 公司发布定增预案，大股东全额认购，募资用于扩产，并有望借助关联交易加速光学膜业务放量，未来盈利增长可期 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入80.12亿元（同比-0.2%），归母净利润4.34亿元（同比+17%），毛利率12.67%（同比-0.34个百分点），净利率5.42%（同比+0.98个百分点）[4] - 2025年第四季度业绩：营业收入20.55亿元（同比-1%，环比+8%），归母净利润0.54亿元（同比-68%，环比-56%），毛利率8.16%（同比-4.46个百分点，环比-5.49个百分点）[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.22亿元、8.62亿元、11.23亿元，同比增长率分别为43.3%、38.6%、30.2% [5][6] - 估值：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [5][6] 主营业务（PVA）分析 - 销量与价格：2025年PVA树脂销量26.67万吨（同比+28%），均价9825元/吨（同比-9%）；2025年第四季度销量7.39万吨（同比+28%，环比+10%），均价8979元/吨（同比-17%，环比-3%）[6] - 价差变化：2025年第四季度国内电石法/乙烯法PVA价差分别为1899元/吨、3216元/吨，环比下滑845元/吨、129元/吨 [6] - 盈利修复：2026年第一季度，地缘冲突推高油价，国内电石法PVA盈利显著修复，截至3月19日，电石法/乙烯法PVA价差分别为3006元/吨、4211元/吨，环比提升1107元/吨、995元/吨 [6] - 出口与竞争力：高油价背景下，海外乙烯法PVA成本走高，竞争力趋弱，2025年公司PVA出口5.22万吨，创历史新高 [6] 新材料业务进展 - PVA光学膜：2025年实现营业收入0.72亿元（同比+34%），毛利0.34亿元（同比+172%），毛利率47.52%（同比+24.04个百分点），销量639.54万平米（同比+42%）[6] - 产能建设：公司现有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通 [6] - 定增扩产：公司拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于建设盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能，达产后合计PVA光学膜产能约6200万平 [6] - 战略合作：皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉金光电（全球最大偏光片供应商）有望加速公司光学膜放量 [6] - PVB胶片：公司2万吨汽车级PVB胶片已进入试运行调试阶段 [6] 市场数据与基础数据 - 股价：2026年3月20日收盘价6.52元，一年内最高/最低价为8.15元/3.91元 [1] - 估值指标：市净率1.6倍，股息率2.15%（基于最近一年分红）[1] - 市值：流通A股市值134.91亿元 [1] - 财务基础：截至2025年12月31日，每股净资产4.05元，资产负债率45.74%，总股本20.69亿股 [1]