投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，归母净利润同比增幅达+104%，超过业绩预告中值 [2] - 分业务板块看，玻纤业务（特别是特种玻纤）是核心利润贡献者，风电叶片业务盈利能力显著修复，而锂膜业务仍处于亏损状态 [3] - 报告看好公司未来增长，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，现价对应动态市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [4] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：公司收入302亿元，同比增长+26%；归母净利润18.2亿元，同比增长+104%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长+235% [2] - 2025年第四季度业绩：收入84.9亿元，同比增长+18%；归母净利润3.4亿元，同比增长+19%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长+44% [2] - 分板块业绩贡献（2025年）：整体归母净利润18.18亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献约11亿元，风电叶片贡献3.64亿元，锂膜亏损0.25亿元，其他业务贡献约3.8亿元 [3] 分业务经营分析 - 玻纤业务： - 2025年玻纤及制品销量137万吨，同比增长+5% [3] - 泰山玻纤净利润11亿元，推算全口径吨净利约802元 [3] - 特种玻纤业务是发展重点，公司是特种玻纤“大满贯”企业，产品线覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，并已完成国内外头部客户认证及批量供货 [3] - 2025年销售特种纤维布1917万米，并有合计产能9400万米的3个特种纤维布项目在顺利推进中，定增项目将保障特种玻纤扩产资金 [3] - 风电叶片业务： - 2025年销售36.2GW，同比大幅增长+51% [3] - 子公司中材叶片净利润6.2亿元 [3] - 板块盈利能力明显修复，推算净利率为4.9%，较2024年的3.7%有所提升 [3] - 锂膜业务：2025年贡献净利润为-0.25亿元，处于亏损状态 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.68亿元、36.84亿元、43.46亿元，对应增长率分别为+57.76%、+28.46%、+17.98% [4][9] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为345.22亿元、391.39亿元、433.70亿元，对应增长率分别为+14.33%、+13.37%、+10.81% [9] - 估值水平：基于预测，当前股价对应2026-2028年动态市盈率分别为25倍、19倍、16倍 [4] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的18.9%持续提升至2028年的27.0%；净资产收益率（ROE）将从2025年的9.13%提升至2028年的16.48% [9][11]