投资评级与核心观点 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级 [1][5][6] - 报告将目标价上调至28.8元人民币 [5][6] - 报告核心观点：看好公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破 [1] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1][6] - 第四季度单季收入49.77亿元，归母净利润7.17亿元 [1] - 业绩增长主要受益于玻纤纱及电子布产品实现量价齐升，特别是电子布行业供需格局改善，价格与盈利能力显著提升 [1] 销量与收入 - 2025年粗纱及制品销量达320.26万吨，电子布销量达10.62亿米，均创历史新高，同比分别增长8.9%和21.4% [2] - 全年玻纤及其制品业务实现收入183.45亿元，同比增长18.51% [2] - 2025年海外收入为61.35亿元，同比增长3.52%；其中美国子公司实现净利润0.42亿元，较2024年亏损0.28亿元扭亏为盈 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司综合毛利率为33.1%，同比提升8.1个百分点 [2] - 毛利率提升主要系产品价格回升，特别是电子布业务贡献突出 [2] - 2025年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.69%，主要受益于销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加 [3] 费用与运营 - 2025年公司期间费用率合计为9.8%，同比有所上升 [3] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、3.9%、3.1%、1.7% [3] - 管理费用同比增长116.10%，主要系上年同期冲回超额利润分享计划导致基数较低 [3] - 2025年末存货余额为35.5亿元，自年初以来持续下降 [4] 产能扩张与行业动态 - 粗纱产能：九江基地年产40万吨生产线第二期20万吨项目于2025年完成投产；桐乡总部年产12万吨生产线完成冷修改造 [4] - 电子布产能：为应对市场紧张供给，淮安10万吨电子纱和3.9亿米电子布生产线已于2026年3月18日点火投产 [4] - 该淮安项目位于全球首个玻纤零碳智能制造基地，是目前全球规模最大的电子玻纤单体生产线 [4] - 行业层面，部分常规电子布产能转向AI服务器等领域高性能特种电子布，推动普通电子布供应趋紧，价格自2025年第四季度以来加速上涨 [2] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年电子布均价假设 [5][13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.7亿元、64.4亿元、67.9亿元 [5][10] - 2026-2027年净利润预测较前值分别上调39.2%和32.7% [5][13] - 预计2026-2028年营业收入分别为244.54亿元、261.60亿元、271.80亿元 [10] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为40.4%、41.6%、42.0% [13] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值17倍，考虑公司风电、热塑等高附加值产品占比更高，且在AI相关高性能电子布产品领域有望突破，报告给予公司2026年20倍PE估值 [5]