报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，尽管第四季度因PVA价差收窄导致盈利承压，但2026年第一季度价差已显著修复，在高油价背景下，国内电石法PVA竞争力凸显，盈利有望进一步走高[4][6] - 公司新材料业务，特别是PVA光学膜，在2025年实现量利齐升，毛利率大幅提升至47.52%，随着新产线贯通和定增扩产，以及大股东参与杉杉集团破产重整带来的协同机遇，2026年新材料板块将进入全面收获期[6] - 分析师维持对公司未来三年的盈利预测，预计2026至2028年归母净利润将实现高速增长，分别为6.22亿元、8.62亿元和11.23亿元，对应市盈率估值具有吸引力[5][6] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年，公司实现营业收入80.12亿元，同比微降0.2%，归母净利润4.34亿元，同比增长17%，扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长16%[4] - 2025年全年毛利率为12.67%，同比下降0.34个百分点，净利率为5.42%，同比提升0.98个百分点[4] - 2025年第四季度业绩环比下滑，单季度营业收入20.55亿元，归母净利润0.54亿元，环比下降56%，扣非后归母净利润0.12亿元，环比下降90%，毛利率和净利率分别环比下降5.49和4.03个百分点[4] - 根据盈利预测，公司2026至2028年营业收入预计将持续增长，同比增速分别为6.5%、10.4%和12.1%，归母净利润同比增速预计将分别达到43.3%、38.6%和30.2%[5] - 预计公司盈利能力将逐步改善，毛利率将从2025年的12.7%提升至2028年的18.4%，净资产收益率（ROE）将从2025年的5.2%提升至2028年的10.4%[5] 主营业务（PVA）分析 - 2025年全年，公司PVA树脂销量达26.67万吨，同比增长28%，销售均价为9825元/吨，同比下降9%[6] - 2025年第四季度，国内电石法和乙烯法PVA价差环比分别下滑845元/吨和129元/吨，导致公司季度盈利承压[6] - 进入2026年，PVA价差显著修复，截至3月19日，第一季度电石法和乙烯法PVA价差分别环比提升1107元/吨和995元/吨，至3006元/吨和4211元/吨[6] - 高油价背景下，海外乙烯法PVA成本上升，竞争力趋弱，可能加速其产能退出，而国内电石法PVA盈利有望进一步走高，公司2025年PVA出口量达5.22万吨，创历史新高[6] 新材料业务进展 - 2025年全年，PVA光学膜业务实现营业收入0.72亿元，同比增长34%，毛利0.34亿元，同比增长172%，毛利率大幅提升24.04个百分点至47.52%，销量达639.54万平方米，同比增长42%[6] - 公司现有PVA光学膜产能1200万平方米，新建的2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营[6] - 公司发布定增预案，拟向大股东皖维集团募资不超过30亿元，用于建设盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平方米PVA光学膜产能，达产后公司PVA光学膜总产能将达约6200万平方米[6] - 大股东皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下的杉金光电是全球最大偏光片供应商，此举有望加速公司光学膜产品的市场放量[6] - 公司2万吨汽车级PVB胶片产线已进入试运行调试阶段[6] 市场数据与估值 - 报告发布日（2026年3月20日），公司收盘价为6.52元，市净率为1.6倍，股息率（基于最近一年分红）为2.15%[1] - 基于盈利预测，当前市值对应的2026至2028年市盈率（PE）分别为22倍、16倍和12倍[5][6]