投资评级与核心观点 - 报告给予川投能源“增持”评级，目标价为18.90元，当前股价为15.60元 [5] - 报告核心观点：大渡河龙头电站投产将提升流域调节能力，雅砻江水风光一体化开发为公司打造了新的成长路径 [2] 公司基本情况与股权 - 川投能源是四川省国资委实际控制的国内一流清洁能源上市公司，主营四川省内多座水电站，并参股雅砻江（48%）和大渡河（20%）流域水能资源 [11] - 截至2025年第三季度，公司大股东四川能源发展集团及一致行动人持股51.05%，长江电力持股9.94% [11] - 截至2025年上半年，公司参控股总装机容量为3741万千瓦，权益装机容量为1765万千瓦 [11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润42亿元，同比下降4.5%；其中投资收益为43亿元，同比下降4%，主要因参股的雅砻江水电在2025年第三季度汛期电量同比下滑16% [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为47.03亿元、51.38亿元、54.72亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.05元、1.12元 [11] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为168.3亿元、175.2亿元、179.0亿元，同比增长率分别为4.6%、4.1%、2.2% [11] - 截至报告数据，公司总市值为760.44亿元，股东权益为443.85亿元，每股净资产为9.11元，市净率为1.7倍，净负债率为32.06% [6][7] 大渡河项目进展 - 截至2025年9月，大渡河已投产装机1242万千瓦，在建及筹建装机分别为424万千瓦和226万千瓦 [11] - 大渡河双江口（年调节）、金川（季调节）等4座电站（总装机352万千瓦）计划于2025年实现首台机组投产 [11] - 老鹰岩一级和二级水电站（总装机72万千瓦）计划于2029年实现首台机组投产 [11] 雅砻江项目与成长前景 - 根据国家“十五五”规划及国家能源局规划，雅砻江水风光一体化大基地规划总装机容量达7800万千瓦，其中水电与抽水蓄能3900万千瓦，风光新能源3900万千瓦 [11] - 截至2025年上半年，雅砻江流域已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦 [11] - 2025年10月28日，雅砻江孟底沟、牙根一级两座电站实现大江截流，进入主体施工阶段 [11] - 该一体化基地拥有多年调节大水电和抽水蓄能的灵活调节能力，并具备成熟的外送通道和消纳区域，有望保障项目内部收益率（IRR）及盈利稳定性 [11] 估值与同业比较 - 报告基于2026年18倍市盈率（PE）估值，给予目标价18.90元 [11] - 可比公司华能水电、长江电力、国投电力2026年预测市盈率平均值约为18.0倍 [13]