报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度盈利能力短期承压，但分析师看好其在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，因此维持“买入”评级 [1][8][9] - 2025年全年业绩：公司实现营业总收入45.45亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润3.17亿元，同比下降3.85% [1][8] - 2025年第四季度业绩：单季度收入13.08亿元，同比增长6.51%，环比增长21.52%；归母净利润0.30亿元，同比下降52.07%，环比下降60.44%，业绩低于预期 [8] - 盈利预测调整：考虑到行业竞争加剧及2025年第四季度毛利率下滑，分析师将2026-2027年归母净利润预测下调至4.20亿元和5.56亿元（前值为6.24亿元和7.56亿元），并预测2028年归母净利润为7.26亿元 [1][9] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43倍、32倍和25倍 [9] 财务与经营业绩分析 - 2025年全年分业务表现： - 发动机热管理重要部件：收入16.62亿元，同比下降10.47%；毛利率24.23%，同比提升2.32个百分点 [8] - 发动机热管理节能减排部件：收入21.07亿元，同比下降6.17%；毛利率26.30%，同比提升4.57个百分点 [8] - 新能源汽车及民用液冷领域：收入6.73亿元，同比增长28.10%；毛利率15.61%，同比下降3.36个百分点 [8] - 非发动机及其他部件：收入0.85亿元，同比增长9.27%；毛利率29.16%，同比提升1.68个百分点 [8] - 2025年第四季度盈利能力分析： - 单季度毛利率为19.47%，同比下降2.42个百分点，环比下降6.81个百分点，是业绩承压主因 [8] - 单季度期间费用率为16.24%，同比下降1.07个百分点，环比下降1.26个百分点，费用控制有所改善 [8] - 2025年全年财务指标： - 全年毛利率为23.96%，同比提升2.42个百分点 [8] - 归母净利率为6.97% [10] - 资产负债率为44.18% [7][10] - 每股净资产为6.08元 [7] 业务进展与未来展望 - 液冷业务（非车用）进展： - 全资子公司航逸科技专注于IDC液冷循环泵，产品功率覆盖16W至22kW [3] - 截至2025年，液冷领域主要客户及建立联系的超过80家，正在进行中的项目超过120个，部分已量产 [3] - 国内市场：通过英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户，深度切入HP项目客户体系 [3] - 海外市场：借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，获得N项目、W项目、G项目等，成功进入世界级科技巨头供应链 [3] - 热管理业务（车用）新订单： - 2025年7月获得上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超4亿元 [9] - 未来业绩预测： - 营业总收入：预计2026-2028年分别为50.44亿元、62.37亿元、74.83亿元，同比增长率分别为10.99%、23.63%、19.98% [1][10] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为4.20亿元、5.56亿元、7.26亿元，同比增长率分别为32.56%、32.46%、30.42% [1][10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.73元、0.97元、1.26元 [1][10] - 关键财务预测指标： - 毛利率：预计2026-2028年分别为24.63%、25.17%、25.98% [10] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为8.33%、8.92%、9.70% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为10.74%、12.41%、13.90% [10]