投资评级与核心观点 - 报告维持挚文集团“买入”评级，目标价为8.35美元[1][6][15] - 报告核心观点认为，公司海外业务规模化放量有望持续对冲国内业务下行压力，且公司账面净现金充裕，回购及分红形成安全垫，当前市值仍低于净现金，性价比凸显[1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 25Q4总营收25.76亿元，同比下降2.3%，略高于华泰预期的25.60亿元；Non-GAAP归母净利润2.81亿元，高于华泰预期的2.49亿元[1] - 2025年全年总营收103.67亿元，同比下降1.9%，略高于华泰预期的103.51亿元；Non-GAAP归母净利润9.94亿元，同比下降19.4%，高于华泰预期的9.61亿元[1] - 业绩核心受益于海外收入高增、国内分成成本优化带动毛利率抬升[1] 海外业务：核心增长引擎 - 2025年全年海外收入达20亿元，同比大幅增长70.8%，收入占比从2024年的11.1%提升至2025年的19.3%[1][2] - 25Q4海外收入6.08亿元，同比增长70.3%，环比Q3的69%增速进一步提速，收入占比达23.6%，进入规模放量阶段[2] - 增长核心来自中东及北非地区音视频社交产品、日本AI虚拟陪伴产品，以及通过并购切入的欧洲、土耳其及南美市场[2] - 公司预计2026年海外收入有望同比提升50%至30亿元，伴随规模提升，中东及北非区域经营杠杆有望逐步体现[2] 国内业务：短期承压，积极应对 - 25Q4国内收入19.68亿元，同比下降13.7%；2025年全年国内收入83.70亿元，同比下降11.0%[3] - 下滑主因行业消费偏好转换导致高价值用户消费意愿走弱，叠加2025年末灵活用工群体税务新政影响供给侧积极性[3] - 公司通过分阶段提升分成比例恢复供给端积极性，效果优于预期，减少了额外补贴投放；同时优化产品互动体验、削减低效买量，并向音视频、社交小游戏等场景转型[3] - 25Q4公司Momo付费用户环比回升，订阅收入连续两季增长，经营活动净现金流保持稳健，达5.50亿元[3] - 公司预计2026年国内业务收入同比降幅为中低双位数，上半年降幅较大，下半年随基数走低降幅有望收窄[3] 财务状况与股东回报 - 截至2025年末，公司净现金合计86.7亿元，账面净现金充裕且显著高于当前市值[1][4] - 公司宣布派发特别现金股息，每股ADS 0.28美元，合计约4260万美元，叠加剩余回购额度1.07亿美元，为股东提供了坚实安全垫[4] 盈利预测与估值 - 报告预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为10.67亿元、12.52亿元、13.52亿元，较前次预测分别上调5%、9%、13%[5][12] - 基于DCF估值法，目标市值为90.4亿元，目标价8.35美元，估值核心假设包括WACC为16.88%，永续增长率为0%[15][16] - 关键预测假设包括：2026-2028年总收入预测分别为101.62亿元、101.80亿元、103.84亿元，毛利率均预测为37.00%[12][13] 市场表现与估值指标 - 截至2026年3月18日，公司收盘价为6.24美元，市值为9.80亿美元[7] - 基于2025年业绩，公司调整后市盈率为6.80倍，市净率为0.62倍，股息率为5.13%[10] - 报告预测2026-2028年调整后市盈率分别为6.33倍、5.40倍、5.00倍，股息率将逐步提升至7.37%[10]