来源：中国经营报 中经记者 李昆昆 李正豪 北京报道 近日，陌陌母公司挚文集团（纳斯达克：MOMO）发布了截至2025年9月30日的财报。财报显示，挚文 集团2025年前9个月营收为77.91亿元，较上年同期的79.26亿元下降1.7%。同时，公司前三季度净利润 同比下滑33.5%。 《中国经营报》记者采访陌陌方面关于公司业绩的相关问题，截至发稿前，对方尚未回复。 在张思远看来，陌陌当前面临三大发展瓶颈。首先，用户结构老化与增长停滞。 作为成立超过13年的社交平台，陌陌用户群体已从年轻用户主导转向中老年人为主。用户规模增长陷入 停滞，付费用户数同步下滑30%，反映出核心产品对年轻用户吸引力减弱。 其次，国内市场竞争与监管压力加剧。国内陌生人社交赛道竞争白热化，Soul、伊对等新兴平台通过AI 互动、视频社交等创新功能抢占市场份额，而陌陌产品迭代相对滞后，仅推出"AI恋爱军师"这些有限功 能，未能有效突破用户增长瓶颈。同时，监管环境趋严对业务运营形成持续约束，2025年第三季度国内 业务收入下滑11%部分源于"内容安全自查"及其他合规成本上升，历史上探探2019年下架、陌陌关闭动 态功能等事件已多次影响用户活跃 ...

公司股价与交易表现 - 2025年12月17日，挚文集团(MOMO)开盘上涨2.45%，报6.7美元/股，当日成交34.67万美元，公司总市值10.52亿美元 [1] 公司财务业绩 - 截至2025年09月30日，挚文集团收入总额为77.91亿人民币，同比减少1.71% [1] - 截至2025年09月30日，挚文集团归母净利润为5.67亿人民币，同比减少33.51% [1] 公司业务与市场定位 - 挚文集团是中国在线社交和娱乐领域的领导者 [1] - 公司核心产品MOMO是一款基于地理位置的移动社交应用，是中国领先的开放式社交平台之一 [1] - 在MOMO平台上，用户可通过视频、文字、语音、图片展示自己，基于地理位置发现附近的人并加入群组，旨在建立真实、有效、健康的社交关系 [1] 公司发展历程与业务构成 - 挚文集团于2011年成立，于2014年12月11日在美国纳斯达克交易所挂牌上市，股票交易代码为MOMO [1] - 公司旗下拥有MOMO、探探、赫兹等多款手机应用 [1] - 公司业务多元化，除社交应用外，还包含电影制作发行、节目制作、金融投资等业务 [1]

作为国内陌生人社交领域的早期入局者，挚文集团及其核心产品陌陌曾凭借独特的定位迅速崛起。然 而，随着社交娱乐市场的深刻演变，公司长期依赖的传统增长模式显露出疲态。在用户偏好转向兴趣与 深度互动、新型平台不断涌现的背景下，陌陌的竞争优势被逐渐削弱，集团的业务转型与未来增长路径 面临持续的不确定性。 核心业务承压与增长模式困境 核心业务承压与增长模式困境 挚文集团的经营隐忧，首要体现在其核心营收动力显露出可持续性挑战。公司的收入长期高度依赖于直 播等传统增值服务，而该业务板块已呈现增长乏力态势。与此同时，作为业绩根基的付费用户规模出现 波动，用户消费意愿的变化对营收稳定性构成直接影响。 挚文集团的经营隐忧，首要体现在其核心营收动力显露出可持续性挑战。公司的收入长期高度依赖于直 播等传统增值服务，而该业务板块已呈现增长乏力态势。与此同时，作为业绩根基的付费用户规模出现 波动，用户消费意愿的变化对营收稳定性构成直接影响。 在探索新增长曲线方面，集团的尝试成效尚未明朗。尽管已着力拓展海外市场及其他创新业务，但这些 新兴板块对整体营收的贡献占比仍相对有限，难以在短期内弥补主业的增长缺口。此外，行业监管政策 的调整与规范化， ...

公司近期表现与分析师背景 - 分析师于今年9月初曾撰文讨论陌陌公司 当时公司公布了令人鼓舞的第二季度财报 [1] - 分析师为个人投资者 其投资策略专注于通过购买被低估、盈利能力强、资产负债表稳健且债务极少的股票来获取收益 [1] - 分析师的投资风险管理通过头寸规模控制和随时间推移使用追踪止损来执行 [1] 信息披露与免责声明 - 分析师声明其未持有所提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [1] - 分析师声明文章内容为其个人观点 未获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 且与文章中提及的任何公司无业务关系 [1] - Seeking Alpha声明其平台上的观点不一定代表该平台整体意见 并且其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [2] - Seeking Alpha声明其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2]

公司行动 - 梅赛德斯-奔驰印度公司宣布将从2026年1月1日起上调其汽车价格 [1] - 价格上调幅度最高可达2% [1] 原因分析 - 公司提价的主要原因是持续存在的汇率阻力 [1]

核心业绩表现 - 2025年12月10日发布的财报显示 每股收益为0.28美元 超出市场预期的0.20美元 [1] - 公司营收约为3.722亿美元 略低于市场预期的3.776亿美元 [1] - 净营收同比下降0.9% 总额约为3.722亿美元 [2] 管理层观点与公司战略 - 首席执行官Yan Tang对业绩表示满意 强调了公司在应对外部挑战时的韧性和适应能力 [2] - 管理层认为持续的产品创新和算法升级对于维持品牌相关性和用户参与度至关重要 [2] 估值指标 - 公司市盈率约为9.02倍 估值相对其盈利水平较低 [3] - 市销率约为0.78倍 表明市场对其估值低于其年销售额 [3] - 企业价值与销售额之比为0.56 表明公司估值仅略高于其销售额的一半 [3] 财务健康状况 - 流动比率为2.29 表明公司流动性强 短期资产足以覆盖短期负债 [4] - 债务权益比为0.24 表明相对于权益 债务水平较低 体现了审慎的财务管理 [4] 盈利能力与现金流 - 公司收益率为约11.08% 为股东提供了有利的投资回报 [5] - 企业价值与营运现金流之比为4.65 凸显了公司相对于其企业价值产生现金流的能力 [5]

公司近期股价与市场表现 - 陌陌当前股价约为6.76美元，今日下跌3.09%，即下跌0.22美元 [3] - 当日交易价格在6.68美元至7美元之间波动，过去52周股价最高为9.22美元，最低为5.12美元，显示市场波动性较大 [3] - 公司当前市值约为11.9亿美元，当日成交量为1,236,386股 [4] 财务业绩与运营状况 - 2025年第三季度净营收为26.501亿元人民币（约3.723亿美元），同比微降0.9% [2] - 首席执行官唐岩对业绩表示满意，认为团队有效应对外部挑战，并在用户和财务指标上取得了积极成果 [2] - 海外营收增长强劲，驱动力来自社交娱乐和约会品牌的扩张，这得益于持续的产品创新和算法优化 [4] 机构观点与价格目标 - 杰富瑞为陌陌设定的目标价为8.10美元，较当前约6.79美元的价格有约19.29%的潜在上涨空间 [1][5] - 该目标价基于公司作为亚洲在线社交网络行业关键参与者的地位，以及其核心产品陌陌是中国最早的移动社交平台之一 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度集团总收入为26.5亿元人民币，同比下降1%，环比上升1% [4][17] - 调整后营业利润为4.04亿元人民币，同比下降11%，利润率为15.2% [4][22] - 调整后归属于公司的非公认会计准则净利润为4.045亿元人民币，去年同期为4.933亿元人民币，上季度为4.519亿元人民币 [17] - 非公认会计准则毛利率为37.6%，同比下降1.7个百分点 [19] - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物、存款、投资和受限现金总额为88.6亿元人民币，较2024年底的147.3亿元人民币大幅减少，主要由于偿还贷款、支付特别股息及预扣税 [22][23] - 2025年第三季度经营活动产生的净现金为1.435亿元人民币 [23] - 预计第四季度收入在25.2亿至26.2亿元人民币之间，同比下降4.4%至0.6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 **Momo业务线** - Momo增值服务收入为17.9亿元人民币，同比下降11%，环比下降3% [9] - 付费用户数环比增加20万，达到370万 [8] - 产品优化和算法升级推动了双向聊天、深度聊天率和用户留存等关键用户指标的持续改善 [7][30] - 为应对税收审查带来的供应端压力，公司调整了收入分成政策，预计将使集团2025年下半年毛利率下降约1-2个百分点 [29] **Tantan业务线** - 截至第三季度末，Tantan拥有70万付费用户，与上季度基本持平 [10] - 国内业务收入为1.5亿元人民币，同比下降15%，环比下降5% [11] - 用户平均收入显著增长，同比增长25%，环比增长6% [11] - 通过产品体验优化和算法调整，推动了首日留存、人均点赞数和新用户日活跃用户数等关键指标的环比增长 [12] - 尽管用户规模和收入承压，但实现了显著的同比和环比利润增长 [13] **海外业务线** - 海外收入为5.35亿元人民币，同比增长69%，环比增长21%，占集团总收入的20%，去年同期为12% [4][13] - 增长主要来自中东和北非地区的音视频社交产品，如YoHo、Ahlan和Soulchill [13][14] - Tantan国际版在近一年来首次恢复显著增长 [15] - 公司在第三季度末完成了对欧洲约会产品Happn的收购 [15] 各个市场数据和关键指标变化 **国内市场** - 国内收入为21.2亿元人民币，同比下降10% [4] - 国内增值服务收入为20.8亿元人民币，同比下降11%，环比下降3% [18] - 收入下降主要归因于：1) 对部分主播和机构的税收审查分散了其运营重心；2) 宏观因素导致的消费情绪疲软；3) Tantan付费用户减少 [18] - 预计第四季度国内收入将同比下降中低双位数百分比 [24] **海外市场** - 海外增值服务收入为5.331亿元人民币，同比增长69%，环比增长21% [18] - 增长由社交娱乐和约会品牌组合的快速扩张驱动 [18] - 公司已开始将音视频社交娱乐产品测试扩展到其他高潜力地区，如海湾国家和日本 [14] - 预计第四季度海外收入将保持与第三季度相似的增长速度 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年关键战略重点包括：1) 维持Momo现金牛业务的生产力与健康社交生态；2) 改善Tantan核心约会体验并建立高效商业模式；3) 深化海外市场布局，丰富品牌组合，建立长期增长引擎 [4][5] - 公司正利用人工智能技术升级社交聊天工具，例如推出的AI问候功能和优化的AI聊天助手模型，提升了用户回复率和参与度 [6][7] - 用户获取策略转向以利润为导向，动态调整渠道预算分配以确保投资回报率，虽然导致超低消费用户流失，但提升了平台整体盈利能力 [7][8] - 根据QuestMobile报告，Momo作为拥有40年历史的社交品牌，仍然是30至40岁男性用户的首选社交平台，显示出在高价值用户中的强大品牌忠诚度 [9] - 海外增长战略已变得多支柱化，产品组合和商业模式均呈现多元化趋势 [45] - 并购是公司自2018年以来的关键增长战略，目标选择标准包括：认可产品价值、对可持续盈利能力有信心、估值合理 [56][57] - 对收购后业务的管理参与程度视具体情况而定，可能完全授权本地团队，也可能深度参与日常运营 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务在第三季度面临一些外部挑战，但团队积极应对，在用户和财务指标上取得了良好成果 [4] - 新的税收要求以及地方税务部门从第三季度开始的审查，严重影响了平台上部分主播和机构的运营重心，导致音视频场景收入显著下滑 [10] - 国内增值服务的宏观环境和整体消费情绪仍然是最大的摇摆因素 [36] - 运营和产品侧监管在过去一年相对稳定，近期阻力主要集中在税收方面 [36] - 对于2026年国内业务，若以2025年第四季度约13%的同比下降率为起点，结合正常季节性因素，预计2026年全年国内收入可能下降约10%，具体将受宏观和监管环境影响而上下调整 [37] - 海外业务在2025年下半年已几乎抵消了国内收入的下降，若没有税收审查的影响，集团总收入可能在第四季度转为正增长 [47] - 展望2026年，海外业务组合预计将大致由三个权重相当的支柱构成：Soulchill、新兴市场社交娱乐应用、以及发达市场的约会/会员制品牌 [46] - 公司目前处于海外业务投资阶段，但会保持严格的投资回报率纪律，不会以牺牲利润率为代价追求收入增长 [63] - 预计2026年海外业务可能无法显著抵消国内利润压力，但也不会对集团净利润造成重大拖累，整体盈利能力将出现压缩，主要压力来自国内业务 [64] 其他重要信息 - 公司第三季度末员工总数为1354人，与去年同期基本持平，研发人员占总员工比例为57%，低于去年同期的61% [21] - 非公认会计准则研发费用为1.706亿元人民币，同比下降8%，主要由于人员优化 [20] - 非公认会计准则销售及市场费用为3.359亿元人民币，与去年同期占比均为总收入的13%，国内业务营销支出收缩部分被海外应用渠道投资增加所抵消 [21] - 第三季度所得税费用为6900万元人民币，有效税率为14%，其中包含2450万元人民币的预提所得税 [22] - 股东回报决策将综合考虑盈利能力、潜在并购需求、战略现金需求、流动性及资金汇回能力、以及现金分红与股份回购的平衡等因素 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Momo税收问题的影响、进展、对利润率的影响，与同行差异的原因，以及2026年现金牛业务的收入趋势展望 [27] - 税收政策调整主要影响中腰部主播和机构，在政策正式生效前已导致其工作热情下降和收入压力 [28] - Momo因独特的社交属性，此前与主播和机构的分成比例相对同行较低，这使得他们在此次税收变化中尤为脆弱 [29] - 为保护供应端合作伙伴的合理收入水平，公司在8月调整了受影响群体的收入分成政策，并在第四季度进一步增加了支持，预计将使集团2025年下半年毛利率下降约1-2个百分点 [29] - 国内业务在2025年下半年同比降幅收窄的预期未能完全实现 [30] - Momo核心参与指标持续改善，付费用户数在第三季度实现环比增长，公司对其持续产生有意义的利润和经营现金流充满信心 [30][31] - 基于第四季度指引，2025年国内业务（包括Momo和Tantan）预计将同比下降低双位数百分比 [32] - 税收审查的影响集中在2025年下半年，若以2025年底约13%的同比下降率为起点，结合季节性因素，预计2026年上半年国内收入可能仍呈现中低双位数同比下降，下半年同比降幅可能自然收窄 [33] - 影响2026年模型的三个基本因素是：平台基本面、宏观和消费情绪、监管和税收环境 [34][36] - 综合来看，若以2025年第四季度国内业务约13%的降幅为起点，结合正常季节性，2026年全年国内收入可能下降约10%，并根据宏观和监管实际情况进行调整 [37] 问题: 关于海外业务第三季度超预期增长的原因、第四季度增长构成（有机增长与并购贡献），以及明年海外增长能否完全抵消国内收入下滑 [40] - 第三季度海外收入增长主要来自中东和北非地区的音视频产品，特别是两个新应用Ahlan [41] - 核心绩效指标是投资回报率，年中因营销支出增加导致投资回报率下降，公司随后收缩投资并在第三季度通过产品优化和深化供应端合作改善了投资回报率，从而再次加大用户获取投资，加速了增长势头 [41][42] - 海外约会产品组合也表现稳健，Tantan国际版在品牌重新定位后，近一年来首次恢复增长 [42] - 在日本推出的AI角色扮演约会应用收入取得显著进展 [43] - 对Happn的收购在9月完成，其对第三季度收入贡献有限，但预计将对第四季度海外业绩产生更有意义的影响 [43] - 海外增长战略已变得多支柱化，2025年非Soulchill品牌增长接近400%，成为海外业务的重要支柱 [45][46] - 展望未来，海外业务组合将依赖三个大致权重的支柱：Soulchill、新兴市场社交娱乐应用、发达市场约会/会员制品牌 [46] - 在2025年下半年，集团层面收入同比下降约2%，若无税收审查影响，总收入可能在第四季度转正 [47] - 目前对2026年海外增长能否完全抵消国内下滑尚无足够能见度，但Soulchill可能继续增长（增速或因基数扩大而放缓），非Soulchill品牌应继续保持强劲增长，约会/会员制模式的扩展也将成为重要贡献者 [47][48] 问题: 关于公司的并购策略，包括关注的关键因素（行业、地域、收入、利润）以及对收购后业务的管理参与程度 [51][53] - 自2011年推出Momo以来，公司已从单一产品公司转变为拥有十多个品牌的多元化集团 [55] - 自2018年以来，并购与有机发展一样成为关键增长战略，公司始终专注于社交和约会领域的核心优势，近年来随着国内市场增长放缓，战略重点转向海外以捕捉新增长动力 [56] - 对并购目标没有僵化标准，但已完成交易具有共同特点：充分认可产品、团队和商业模式的价值，并相信集团资源能释放其更大潜力；对目标实现可持续盈利能力有强信心；估值合理 [56] - 收购后的管理参与程度视具体情况而定，若原团队更擅长运营，则倾向于充分授权并提供必要支持；若本地团队需要，公司也乐于深入参与日常管理 [57] 问题: 关于利润率前景和股东回报，考虑到海外业务毛利率较低、Momo分成比例调整以及海外投资阶段，利润率是否会进一步下降，这是否影响股东回报决策 [60] - 目前对2026年利润率做出非常规定性判断为时过早，因为产品组合更加多元化且利润率结构不同 [61] - 国内业务方面，鉴于2025年下半年情况，国内毛利率可能下降几个百分点，这一趋势将延续至2026年，运营费用有进一步优化空间以部分抵消营业利润压力，但国内业务净利润在2026年仍面临下行压力 [62] - 海外业务方面，不同产品类别的利润率各异，社交娱乐产品因分成安排毛利率较低，而订阅和约会业务毛利率显著更高且无分成成分，随着各类别以不同速度增长，结构占比难以确定 [62] - 目前最实际的方法是以2025年第四季度约36%-37%的调整后毛利率水平为锚点，在完成年度规划后会有更清晰的能见度 [63] - 集团整体盈利能力方面，海外业务仍处于投资阶段，但会保持严格的纪律，不会牺牲利润率追求收入增长，预计海外业务在2026年可能无法显著抵消国内利润压力，但也不会成为重大拖累，整体盈利能力将出现压缩，主要来自国内业务 [63][64] - 股东回报方面，特定年份的盈利能力是决定现金分红的因素之一，但非唯一因素，还需评估潜在并购需求、战略现金需求、流动性及资金汇回能力、以及现金分红与股份回购的平衡，董事会将在最终确定年度计划后提供更多明确信息 [64][65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度集团总收入为26.5亿元人民币，同比下降1%，环比增长1% [4][17] - 2025年第三季度非美国通用会计准则下归属于公司的净利润为4.045亿元人民币，去年同期为4.933亿元人民币，上一季度为4.519亿元人民币 [17] - 2025年第三季度调整后运营收入为4.04亿元人民币，同比下降11%，运营利润率为15.2% [4][22] - 2025年第三季度非美国通用会计准则下毛利率为37.6%，同比下降1.7个百分点 [19] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、短期存款、长期存款、短期投资及受限现金总额为88.6亿元人民币，较2024年12月31日的147.3亿元人民币有所下降 [22] - 2025年第三季度经营活动产生的净现金为1.435亿元人民币 [23] - 公司预计2025年第四季度收入在25.2亿元人民币至26.2亿元人民币之间，同比下降4.4%至0.6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **陌陌**：2025年第三季度增值服务收入为17.9亿元人民币，同比下降11%，环比下降3% [9] - **陌陌**：2025年第三季度付费用户数环比增加20万，达到370万 [8] - **探探**：截至2025年第三季度末，付费用户数为70万，与上一季度基本持平 [10] - **探探**：2025年第三季度境内业务收入为1.5亿元人民币，同比下降15%，环比下降5% [11] - **探探**：2025年第三季度ARPU同比增长25%，环比增长6% [11] - **海外业务**：2025年第三季度收入为5.35亿元人民币，同比增长69%，环比增长21%，占集团总收入的20% [4][13] - **增值服务总收入**：2025年第三季度为26.1亿元人民币，同比下降1%，环比增长1% [18] - **中国大陆增值服务收入**：2025年第三季度为20.8亿元人民币，同比下降11%，环比下降3% [18] - **海外增值服务收入**：2025年第三季度为5.331亿元人民币，同比增长69%，环比增长21% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国大陆市场**：2025年第三季度收入为21.2亿元人民币，同比下降10% [4] - **海外市场**：2025年第三季度收入为5.35亿元人民币，同比增长69% [4] - **中东和北非地区**：音频视频社交产品（如YoHo、Ahlan、SoulChill）是海外收入增长的主要驱动力 [13][14] - **发达市场**：以约会产品线（如探探国际版、MiraiMind、Happn）为主，表现强劲 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年关键战略重点**：维持陌陌现金牛业务的健康社交生态；提升探探核心约会体验并建立高效商业模式以实现盈利增长；深化海外市场布局，丰富品牌组合，建立长期增长引擎 [4][5] - **陌陌产品策略**：专注于优化聊天体验，创造更好的聊天场景和工具，例如全面推出自主研发的AI问候功能，并更新AI聊天助手模型以提升用户参与度和留存率 [5][6][7] - **陌陌用户获取策略**：转向以利润为导向的渠道策略，动态调整预算分配以确保100%的投资回报率，虽然导致超低消费用户流失，但提升了平台整体盈利能力 [7][8] - **探探产品策略**：持续优化女性用户体验和男性用户推荐算法，推出如无限滑动特权包等基础产品以填补低层级会员产品空白，并调整算法以提高高潜力付费用户的转化率 [11][12] - **海外扩张策略**：在巩固中东和北非地区音频视频社交产品的同时，测试向海湾国家和日本等高ARPU地区扩张，并通过收购（如Happn）丰富海外约会产品组合 [14][15] - **并购策略**：无严格标准，但关注目标的产品、团队、商业模式价值，对可持续盈利能力有信心，且估值合理，收购后的管理参与度视具体情况而定 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：2025年第三季度业务面临外部挑战，特别是6月底出台的新税收要求以及地方税务部门从第三季度开始对机构进行的检查，严重影响了平台上部分主播和机构的运营重心，导致基于音频和视频场景的收入显著下滑 [4][10] - **应对措施**：为缓解供应端压力，公司在8月推出了新的收入分成政策，为受税收变化影响严重的主播和机构提供适当补贴 [10] - **国内业务展望**：基于第四季度指引，预计2025年全年国内业务（包括陌陌和探探）将出现低双位数的百分比下降 [33] - **国内业务2026年展望**：预计2026年上半年国内收入可能仍将出现类似的中低双位数同比下降，随着进入2026年下半年，同比下降幅度可能会自然收窄，因为税收相关的负面影响主要集中在2025年下半年 [34][35] - **海外业务增长动力**：海外增长策略已变得多支柱支撑，从产品角度看，增长不再由单一引擎驱动，2025年非SoulChill品牌增长接近400%，成为海外业务的重要支柱 [47][48] - **海外业务能否抵消国内下滑**：目前尚无法对2026年做出明确判断，但海外业务预计不会对集团整体利润造成显著拖累 [49][66] - **利润率展望**：受国内业务收入分成调整和收入结构向海外市场（支付渠道成本占收入比例较高）转移的影响，毛利率面临压力，预计2026年整体盈利能力将有所压缩，主要来自国内业务 [19][64][66] 其他重要信息 - **员工情况**：截至季度末，公司拥有1354名员工，去年同期为1355名，研发人员占员工总数的57%，去年同期为61% [21] - **费用情况**：2025年第三季度非美国通用会计准则下研发费用为1.706亿元人民币，同比下降8%，占收入的6%；销售和营销费用为3.359亿元人民币，占收入的13%；一般及行政费用为9100万元人民币，占收入的3% [20][21] - **所得税费用**：2025年第三季度所得税费用总额为6900万元人民币，实际税率为14%，其中计提了2450万元人民币的预提所得税 [22] - **现金减少原因**：主要由于偿还了44.1亿元人民币的银行贷款（含应计利息）、在第二季度支付了总计3.46亿元人民币的特别现金股息，以及在9月支付了一笔3.56亿元人民币的一次性预提所得税 [23] - **独立报告佐证**：QuestMobile 2025年男性消费者市场洞察报告显示，陌陌作为拥有40年历史的社交品牌，仍然是30至40岁男性用户的首选社交平台 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于陌陌税收问题的影响、最新进展、对利润率的影响，以及为何同行未提及类似问题，并对2026年现金牛业务收入趋势的展望 [27][28] - **税收政策影响**：税收政策调整主要影响陌陌音频视频场景中的部分中腰部主播和机构，在政策正式生效前已导致供应端工作热情下降和收入压力 [29] - **应对措施与进展**：公司在8月调整了受影响群体的收入分成政策，推动了9月收入环比7、8月小幅恢复，进入第四季度后，随着政策正式实施和监管收紧，公司进一步增加了对供应方的收入分成支持 [30] - **利润率影响**：额外的让利预计将使集团2025年下半年毛利率下降约1-2个百分点 [30] - **与同行差异原因**：陌陌因其独特的社交属性，维持了相对同行较低的主播和机构收入分成比例，这使得他们在最近的税收变化中尤其脆弱 [29] - **2026年国内收入趋势展望**：基于2025年第四季度约13%的同比下降退出率，并考虑正常季节性因素，预计2026年全年国内收入可能下降约10%，实际表现将受平台基本面、宏观及消费者情绪、监管及税收环境三大因素影响 [34][36][37][38] 问题: 关于海外业务第三季度超预期增长的原因、第四季度增长构成（有机增长与收购贡献），以及明年海外增长能否完全抵消国内市场下滑 [41] - **第三季度超预期原因**：海外收入增长主要来自中东和北非地区的音频视频产品，特别是YoHo和Ahlan两款新应用 [42] - **第四季度增长构成**：新收购的Happn预计将对第四季度海外业绩产生更有意义的影响，但其在第三季度的收入贡献有限 [45] - **海外业务明年展望**：海外产品组合日益多元化，预计将依靠三个权重大致相等的支柱：SoulChill、新兴市场社交娱乐应用、发达市场约会/会员制品牌 [48] - **能否抵消国内下滑**：目前尚无足够能见度判断2026年海外增长能否完全抵消国内下滑，但预计海外业务不会对集团整体利润造成显著拖累 [49][66] 问题: 关于公司并购策略的关键考量因素以及收购后对业务管理的参与程度 [55] - **并购关键因素**：无刚性标准，但已完成收购的共同特点包括：认可产品、团队及商业模式的价值，并相信集团资源能帮助释放更大潜力；对目标实现可持续盈利能力有强信心；估值合理 [58] - **收购后管理**：参与程度视具体情况而定，若原团队更擅长运营，则充分授权当地团队并提供必要支持；若当地团队需要，公司也乐于参与日常管理 [59] 问题: 关于毛利率前景、海外投资阶段是否意味着明年利润率进一步下降，以及这是否会影响股东回报决策 [62] - **毛利率前景**：国内业务毛利率可能下降几个百分点，海外业务不同品类毛利率表现不同，社交娱乐产品毛利率较低，而订阅和约会业务毛利率显著更高，目前最实际的方法是锚定2025年第四季度约36%-37%的调整后毛利率退出水平 [64][65] - **2026年利润率展望**：预计2026年盈利能力将出现一些压缩，主要来自国内业务，海外业务虽处于投资阶段，但公司仍保持严格的投资回报率纪律，不会以牺牲利润率为代价追求收入增长 [65][66] - **股东回报考量**：特定年份的盈利能力是决定现金股息的因素之一，但非唯一因素，董事会决策还会考虑潜在并购需求、战略现金需求、流动性及资金汇回能力、现金股息与股票回购的平衡等因素 [66]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为26.5亿元人民币，同比下降1%，环比增长1% [4][17] - 调整后运营收入为4.04亿元人民币，同比下降11%，运营利润率为15.2% [4][21] - 非美国通用会计准则下归属于公司的净利润为4.045亿元人民币，去年同期为4.933亿元人民币，上一季度为4.519亿元人民币 [17] - 非美国通用会计准则下毛利率为37.6%，同比下降1.7个百分点 [19] - 非美国通用会计准则下研发费用为1.706亿元人民币，同比下降8%，占营收比例为6% [19] - 非美国通用会计准则下销售与营销费用为3.359亿元人民币，占营收比例为13% [20] - 非美国通用会计准则下一般及行政费用为9100万元人民币，占营收比例为3% [20] - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物、存款、投资及受限现金总额为88.6亿元人民币，较2024年底的147.3亿元人民币减少，主要由于偿还贷款、支付特别股息及预提所得税 [22][23] - 第三季度经营活动产生的净现金流为1.435亿元人民币 [23] - 第四季度营收指引为25.2亿至26.2亿元人民币，同比下降4.4%至0.6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 **陌陌** - 陌陌增值服务收入为17.9亿元人民币，同比下降11%，环比下降3% [9] - 第三季度陌陌付费用户数环比增加20万，达到370万 [8] - 平台核心互动指标如双向聊天数、深度聊天率、用户留存率等持续季度环比提升 [6][28] - 为应对税收审查影响，公司调整了收入分成政策，预计将使集团下半年毛利率下降约1-2个百分点 [26] **探探** - 截至第三季度末，探探拥有70万付费用户，与上季度基本持平 [10] - 探探境内业务收入为1.5亿元人民币，同比下降15%，环比下降5% [11] - 探探ARPU（每用户平均收入）同比显著增长25%，环比增长6% [11] - 探探在用户获取成本环比上升的情况下，通过新会员体系与算法优化推动ARPU增长，使渠道投资回报率达到历史新高 [12] **海外业务** - 第三季度海外收入为5.35亿元人民币，同比增长69%，环比增长21%，占集团总营收的20% [4][13] - 增长主要来自中东和北非地区的音视频社交产品，如YoHo和Ahlan [13] - 公司最大的中东和北非地区音频社交产品Soulchill通过优化营销策略，实现了收入和利润的大幅增长 [14][15] - 探探国际版在品牌重塑后，营收和利润近一年来首次恢复增长 [34] - 在日本推出的AI角色扮演约会应用收入取得显著进展 [35] 各个市场数据和关键指标变化 **国内市场** - 第三季度国内营收为21.2亿元人民币，同比下降10% [4] - 国内增值服务收入为20.8亿元人民币，同比下降11%，环比下降3% [18] - 国内业务下滑主要受税收审查影响供应端、宏观因素导致的消费情绪疲软以及探探付费用户减少影响 [18] - 预计第四季度国内业务收入将同比下降中低双位数百分比，2025年全年国内业务收入预计同比下降低双位数百分比 [23][29] **海外市场** - 第三季度海外营收为5.35亿元人民币，同比增长69%，环比增长21% [4][13] - 预计第四季度海外收入将保持与第三季度相似的增长速度 [23] - 海外业务增长动力多元化，非Soulchill品牌在2025年同比增长接近400% [36][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年关键战略重点包括：维持陌陌现金牛业务的健康社交生态；改善探探核心约会体验并建立高效商业模式；深化海外市场布局，丰富品牌组合以建立长期增长引擎 [4][5] - 陌陌持续利用AI技术升级社交聊天工具，如推出AI问候功能和优化AI聊天助手模型，以提升用户体验和互动指标 [5][6] - 陌陌转向以利润为导向的渠道策略，优化用户获取预算分配，虽然导致整体用户规模略有下降，但提升了平台整体盈利能力 [7][8] - 根据QuestMobile报告，陌陌作为40年历史的社交品牌，仍是30至40岁男性用户的首选社交平台，显示出在高价值用户中的强大品牌忠诚度 [9] - 海外扩张战略包括将音视频社交娱乐产品测试扩展到海湾国家和日本等高潜力地区 [15] - 公司于第三季度末完成了对欧洲约会产品Happn的收购，将产品版图正式扩展至欧洲，旨在结合集团资源释放其在亚太地区的增长潜力 [16][42] - 公司从单一产品公司转型为拥有十多个品牌的多元化集团，覆盖国内外多个细分市场和用户群体 [41] - 海外增长战略日益呈现多支柱支撑，产品组合和商业模式均趋于多元化 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业务面临一些外部挑战，但团队积极应对，在用户和财务指标上取得了良好成果 [4] - 国内增值服务业务中，中国的宏观环境和整体消费情绪仍然是最大的摇摆因素 [32] - 运营和产品端监管在过去一年相对稳定，近期的逆风主要集中在税收方面 [32] - 对于2026年国内业务，若以2025年第四季度约13%的同比下降率为起点，叠加正常季节性因素，预计2026年全年国内收入可能同比下降约10%，具体将受宏观和监管环境影响而上下调整 [30][33] - 对于海外业务在2026年能否完全抵消国内市场下滑，目前尚不具备足够的能见度做出判断，但预计海外业务不会对集团整体利润造成重大拖累 [38][47] - 公司预计2026年整体盈利能力将有所压缩，但压力主要来自国内业务，而非海外业务 [47] 其他重要信息 - 截至第三季度末，公司员工总数为1354人，与去年同期基本持平，研发人员占员工总数的比例为57%，低于去年同期的61% [20] - 第三季度所得税费用为6900万元人民币，实际税率为14%，其中预提所得税为2450万元人民币 [21] - 若不考虑预提所得税，第三季度非美国通用会计准则下的预估实际税率约为9% [22] - 公司现金储备减少的主要原因包括：偿还44.1亿元人民币银行贷款及应计利息；在第二季度支付总计3.46亿元人民币的特别现金股息；在9月支付一笔3.56亿元人民币的一次性预提所得税 [23] - 经营活动现金流与非美国通用会计准则净利润之间的差距主要由于支付了上述预提所得税 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于陌陌税收问题的影响、最新进展、对利润率的影响，以及为何同行未提及类似问题，同时询问2026年现金牛业务的收入趋势展望 [25] - 税收政策调整主要影响陌陌音视频场景中的部分中腰部主播和机构，在政策正式生效前已对其工作积极性产生负面影响，导致第三季度营收承压 [25] - 陌陌因独特的社交属性，与同行相比一直维持相对较低的收入分成比例，但这也使其供应端伙伴更容易受到近期税收变化的影响 [25][26] - 为保护供应端合作伙伴的合理收入水平，公司在8月调整了受税收变化影响最严重群体的收入分成政策，这带来了9月收入的环比温和复苏 [26] - 进入第四季度，随着税收政策调整正式实施及对机构税务合规监管收紧，公司观察到部分机构和主播面临进一步压力，因此进一步增加了对供应端的收入分成支持，预计这些额外让步将使集团2025年下半年毛利率下降约1-2个百分点 [26] - 公司最初预计下半年国内收入同比降幅将较上半年收窄，但基于第三季度实际结果和第四季度展望，这一改善未达预期程度 [27] - 陌陌核心互动指标持续改善，新场景（尤其音视频聊天）推动了付费用户数的稳定增长，验证了其坚实的运营基础和产品创新能力 [28] - 结合利润导向策略和有效的成本控制，公司对陌陌将继续为集团贡献有意义的利润和经营现金流充满信心 [29] - 基于第四季度指引，2025年全年国内业务（包括陌陌和探探）收入预计同比下降低双位数百分比 [29] - 税收审查的影响集中在2025年下半年，若以2025年第四季度约13%的同比下降率为起点，叠加正常季节性因素，预计2026年上半年国内收入可能仍将呈现中低双位数的同比下降，下半年同比降幅可能自然收窄 [30] - 影响2026年收入趋势的三个基本因素包括：平台基本面、宏观与消费情绪、监管与税收环境 [31][32] - 综合来看，若以2025年第四季度约13%的下降率为基础，叠加正常季节性，预计2026年全年国内收入可能同比下降约10%，具体将根据宏观和监管现实情况进行上下调整 [33] 问题: 关于海外业务第三季度增长超预期原因、第四季度增长构成（有机增长与收购贡献），以及2026年海外增长能否完全抵消国内收入下滑 [33] - 第三季度海外收入增长主要来自中东和北非地区的音视频产品，由Ahlan等新应用驱动 [33] - 年中因营销支出增加导致渠道投资回报率下降，公司因此有意缩减了营销投资 [33][34] - 第三季度，当地团队通过持续的产品优化和深化供应端合作，同时降低收入分成比例，成功提升了投资回报率，从而能够再次加大用户获取投资，加速了增长势头 [34] - 海外约会产品组合也表现稳健，探探国际版在品牌重新定位后，营收和利润近一年来首次稳定并恢复增长 [34] - 在日本推出的AI角色扮演约会应用收入取得显著进展，预计随着AI模型升级和产品成熟，其对海外收入的贡献将稳步增长 [35] - Happn收购于9月完成，对第三季度收入贡献有限，但预计将对第四季度海外业绩产生更有意义的影响 [35] - 海外增长战略已变得多支柱化，2025年非Soulchill品牌同比增长接近400%，成为海外业务的主要支柱 [36][37] - 展望2026年，海外投资组合预计将大致基于三个权重相当的支柱：Soulchill、新兴市场中的新兴社交娱乐应用、以及发达市场的约会/会员制品牌 [37] - 目前尚不具备足够的能见度判断2026年海外增长能否完全抵消国内下滑，但可以提供一些高层面的思考 [38] - Soulchill可能继续增长，但百分比增速可能因基数变大而放缓，向海湾富裕市场和直播领域的拓展是其增长轨迹的重要上行变量 [38][39] - 非Soulchill品牌明年应继续保持非常强劲的增长，结合约会/会员制模式的扩展，预计这些板块在2026年将变得越来越重要 [39] 问题: 关于公司并购策略的关键考量因素（如行业、地域、收入、利润），以及对被收购产品的业务管理参与度 [40][41] - 公司没有僵化的并购目标标准，但已完成收购的共同特征包括：公司必须充分理解并认可产品、团队和商业模式的价值，并确信集团资源能帮助释放更大潜力；需要对目标实现可持续盈利的能力有强烈信心；估值必须合理 [42] - 关于收购后的管理及参与程度，会视具体情况而定 [42] - 如果原团队比公司更擅长运营业务，公司倾向于将全部权力下放给当地团队，同时提供必要的支持职能；如果当地团队需要公司更深入地介入，公司也乐于参与日常管理 [42] - 总体而言，公司对被收购公司的参与程度是根据具体情况量身定制的，而非遵循一刀切的规则 [42] 问题: 关于利润率前景、海外投资阶段对明年利润率的影响，以及这是否会影响股东回报决策 [44] - 目前对2026年利润率做出非常明确的规定为时过早，因为当前投资组合更加多元化，不同产品的利润率结构差异很大 [44] - 国内业务方面，鉴于2025年下半年情况，国内毛利率可能会下降几个百分点，这一退出比率将延续至2026年，运营费用方面有进一步优化空间以部分缓解运营利润压力，但随着收入和毛利率趋势走低，国内业务利润在2026年将继续面临下行压力 [45] - 海外业务方面，不同产品类别的利润率表现不同，大多数海外产品随着规模扩大，毛利率保持稳定或改善，关键因素是产品组合：社交娱乐产品因分成安排毛利率较低，而订阅和约会业务因无分成成分毛利率显著更高，由于各类别增长速度快慢不一，目前组合情况较难确定 [45][46] - 最实际的方法可能是锚定2025年第四季度的退出水平，根据指引，调整后毛利率约为36%-37% [46] - 集团层面，海外业务仍处于投资阶段，但投资并不意味着放松纪律，公司继续应用非常严格的投资回报率筛选标准，不会以牺牲利润率为代价追求收入增长 [46] - 预计海外业务在2026年可能无法显著抵消国内利润压力，但同时也不会对集团利润造成重大拖累，总体而言，预计明年盈利能力将有所压缩，但压力主要来自国内业务，而非海外业务 [47] - 关于股息和股东回报，特定年份的盈利能力是决定现金股息的一个因素，但不是唯一因素，公司还会评估其他事项，如潜在的并购需求和战略现金需求、境内实体向控股公司汇回资金的能力和流动性、以及现金股息与股票回购之间的平衡 [48] - 所有这些因素都将纳入董事会的决策过程，公司将在完成年度计划后提供更多明确信息，但指导原则保持不变：在确保拥有投资长期增长所需资源的同时，维持纪律性、平衡的资本回报框架 [49]