投资评级与核心观点 - 报告对卓越教育集团的投资评级为“优于大市” [1][6] - 核心观点：公司高股息重视股东回报，在大湾区内的竞争优势有望支撑增长韧性 [1] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年公司实现营收19.04亿元，同比增长72.8%；实现经调整净利润3.05亿元，同比增长57.9% [1][9] - 收入增长主要得益于素养教育板块合规转型顺利，以及优质的教学质量与服务 [1][9] - 经调整净利润低于此前预期（3.4亿元），主要因深圳、佛山市场竞争激烈导致课程产品定价下滑 [1][9] - 分业务看：综合素养业务收入15.02亿元，同比增长111.5%，是增长核心引擎 [1][12]；辅导项目（主要为高中）收入2.23亿元，同比增长22.9% [1][12]；全日制复习项目收入1.63亿元，同比下降21.1%，主要受广州普通高中扩张影响 [1][12] - 公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高 [1][12] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为45.4%，同比微降0.9个百分点，受新开网点爬坡影响 [2][15] - 销售费用率7.1%，同比上升0.2个百分点，因业务扩张导致招生费用增加 [2][15] - 行政费用率12.4%，同比下降0.3个百分点，规模效应下成本控制成效显现 [2][15] - 其他经营开支率5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因推进“ALL IN AI”战略加大相关投入 [2][15] - 归母净利率同比下滑1.5个百分点至15.8%，但在快速扩张和战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平 [2][17] 战略推进与股东回报 - 公司全面推进“ALL IN AI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI学伴、AI阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效 [3][19] - 2025年董事会建议派发末期股息每股10.6分人民币，全年累计派息1.81亿元，分红率约为60% [3][20] - 按最新市值计算，TTM股息率约7.9% [3][20] - 2025年公司股份回购金额累计约1700万元 [3][20] - 根据三年派息计划，2026年公司将继续派息净利润的70%回报股东 [3][20] 未来展望与盈利预测 - 报告下调公司2026-2027年净利润预测至3.6亿元和4.2亿元（前值：4.2亿元和5.2亿元），并首次预测2028年净利润为4.8亿元 [4][20] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍和5倍 [4][20] - 公司当前估值承压，市场担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，以及收入增速因竞争阶段性放缓 [4][20] - 但考虑到大湾区中长期仍有望享受人口红利，且公司在区域内品牌与教研优势显著，报告看好其中期业绩维持稳健增长 [4][20] - 若后续业绩持续兑现，公司估值中枢有望上移 [4][20] 其他运营与财务亮点 - 截至2025年末，公司合同负债为6.76亿元，同比增长12.3%，为未来业绩提供确定性 [19] - 员工总数从3072人增至4768人，同比增长55.2%，为业务持续扩张提供人才保障 [19] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为21.88亿元、25.01亿元和28.51亿元，同比增长14.9%、14.3%和14.0% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.21亿元和4.84亿元，同比增长20.3%、16.1%和15.1% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的36.1%持续提升至2028年的39.9% [5]