投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“优于大市”的投资评级 [1][4][6][20] - 核心观点：公司高股息重视股东回报，在大湾区内的品牌与教研竞争优势有望支撑其增长韧性 [1] - 尽管面临短期市场竞争压力，但考虑到其高股息率吸引力及中期稳健增长前景，维持“优于大市”评级 [4][20] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入19.04亿元人民币，同比增长72.8% [1][9] - 2025年实现经调整净利润3.05亿元人民币，同比增长57.9%，但低于此前3.4亿元的预期 [1][9] - 收入增长主要源于素养教育板块合规转型顺利，以及优质教学质量与服务能力 [1][9] - 净利润不及预期主要因深圳、佛山市场竞争激烈导致课程产品定价下滑 [1][9] 分业务收入结构 - 综合素养业务：实现收入15.02亿元人民币，同比增长111.5%，是增长的核心引擎 [1][12] - 辅导项目（主要为高中）：实现收入2.23亿元人民币，同比增长22.9%，需求旺盛 [1][12] - 全日制复习项目：实现收入1.63亿元人民币，同比下降21.1%，主要受广州普通高中扩张影响中考复读需求 [1][12] - 年内公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高 [1][12] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为45.4%，同比微降0.9个百分点，受新开网点爬坡影响 [2][15] - 销售费用率为7.1%，同比上升0.2个百分点，因业务扩张导致招生费用增加 [2][15] - 行政费用率为12.4%，同比下降0.3个百分点，规模效应下成本控制显效 [2][15] - 其他经营开支率为5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因推进“ALL IN AI”战略加大相关投入 [2][15] - 归母净利率同比下滑1.5个百分点至15.8%，但考虑到快速扩张期，仍保持在健康水平 [2][17] 战略推进与股东回报 - 全面推进“ALL IN AI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI学伴、AI阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效 [3][19] - 2025年董事会建议派发末期股息每股10.6分人民币，全年累计派息1.81亿元人民币，分红率约60% [3][20] - 按最新市值计算，股息率（TTM）约为7.9% [3][20] - 2025年股份回购金额累计约1700万元人民币 [3][20] - 根据三年派息计划，2026年将继续派息净利润的70%回报股东 [3][20] 运营与财务健康度 - 截至2025年末，合同负债为6.76亿元人民币，同比增长12.3%，为未来业绩提供确定性 [19] - 员工总数从3072人增至4768人，同比增长55.2%，为业务扩张提供人才保障 [19] - 净资产收益率（ROE）从2023年的29.4%提升至2025年的36.1%，预计未来几年将持续提升至近40% [5][22] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年净利润预测至3.6亿/4.2亿元人民币（前值：4.2亿/5.2亿元），并首次预测2028年净利润为4.8亿元 [4][20] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、5倍 [4][20] - 当前估值承压，市场担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，以及收入增速因竞争阶段性放缓 [4][20] - 但看好大湾区中长期人口红利及公司在区域内的品牌与教研优势，预计业绩中期维持稳健增长 [4][20]