投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司发布定增预案，若按上限发行，发行完成后国药国际将成为公司控股股东，实际控制人将变更为中国医药集团 [1][3] - 2025年部分业务呈现积极态势，核心模制瓶系列毛利率逆势提升1.15个百分点，丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶系列毛利率分别提升4.27和2.17个百分点 [3] - 2025年公司国外业务营收同比增长1.98%，毛利率提升0.63个百分点，公司积极拓展国际市场，有望贡献新增量 [3] - 公司作为国内模制瓶龙头企业，国药集团有望成为控股股东，持续看好公司发展 [3] 市场表现与数据 - 截至2026年3月20日，公司当前股价为19.10元，52周价格区间为19.10-24.10元 [2] - 公司总市值为126.75亿元，流通市值同样为126.75亿元 [2] - 公司总股本与流通股本均为6.64亿股 [2] - 最近一年（12M）公司股价表现落后于沪深300指数，山东药玻下跌17.7%，而沪深300指数上涨14.9% [2] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑定增发行股份摊薄因素及收购影响 [3] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为51.07亿元、54.39亿元、57.67亿元，对应增长率分别为14%、6%、6% [3][4][5] - 预计2026/2027/2028年归属于母公司净利润分别为8.41亿元、9.71亿元、10.49亿元，对应增长率分别为22%、16%、8% [3][4][5] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.27元、1.46元、1.58元 [4][5] - 预计2026/2027/2028年市盈率分别为15.07倍、13.05倍、12.08倍 [3][4][5] 财务预测摘要 - 盈利能力：预计销售净利率将从2025年的15%提升至2026-2028年的16%-18%，净资产收益率预计从2025年的8%提升至2026-2028年的10%-11% [5] - 成长能力：收入与利润增长预测如上所述 [5] - 营运能力：预计总资产周转率从2025年的0.44小幅提升至2026年的0.49 [5] - 偿债能力：资产负债率预计维持在较低水平，2025年为17%，预计2026-2028年在18%-20%之间 [5] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的5.77亿元显著改善，2027年及2028年预计分别达到12.89亿元和14.65亿元 [5]