投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，主流矿山增产叠加全球船队老龄化，或将开启“散运新周期”，该周期有望与海通发展的成长性形成共振 [7] - 海通发展2025年业绩大超预期，公司船队规模逆势扩张，且在下半年市场回暖驱动下业绩复苏，主要船型经营效益显著优于市场基准 [6][9] - 公司持续推进“百船计划”，目标到2028-2029年前后自有船运力规模达到100艘，运力扩张与行业景气上行有望共同推动业绩成长 [7] 公司业绩与运营总结 - 2025年全年，公司实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.30% [9] - 2025年下半年，波罗的海干散货指数（BDI）月均值从5月的1342点上涨至12月的2339点，市场回暖带动公司2025年下半年归母净利润环比大涨335% [9] - 2025年公司新增散货船运力18艘，待购入船舶全部交接完成后，公司控制干散货船队规模或将达到74艘，合计控制运力502万DWT [9] - 2025年，公司超灵便型、巴拿马型船舶日均TCE分别较同期市场平均租金溢价14.25%、13.17% [9] 行业与市场分析 - 需求端：全球主流矿山（如几内亚与巴西）产量预计保持增长，将拉动长航距海运需求；小宗散货贸易增速预计虽放缓但仍为正；美联储降息或将刺激大宗和海运需求增长 [7] - 供给端：全球船队老龄化叠加航运环保政策收严，限制了散运有效运力的增长 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.10亿元、12.70亿元、15.47亿元，同比增速分别为95.73%、39.50%、21.81% [7] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为54.62亿元、64.17亿元、74.45亿元，同比增长率分别为22.93%、17.49%、16.02% [8] - 估值水平：基于当前股价（12.59元），对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.84倍、9.20倍、7.55倍 [7] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的16.29%提升至2028年的26.05%；净资产收益率（ROE）将从2025年的10.28%提升至2028年的20.62% [10] 公司基本数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为12.59元，总市值为116.83亿元，流通市值为35.16亿元，总股本为9.28亿股 [4] - 公司资产负债率为33.45%，每股净资产为4.87元 [4]