核心观点 - 近期地缘局势扰动通胀预期，美联储鹰派发言下市场震荡偏弱，A股表现相对靠后[1][13] - 历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，当前宏观环境尚不足以推动美联储政策逆转[1][2][18] - 美联储政策变化对A股影响偏短期，不改全年牛市格局，结构上科技是中期主线，同时重视战略资源品及内需相关老登资产[1][3][26][29] 市场近期表现与美联储鹰派影响 - 市场走势：美联储3月议息会议维持政策利率在3.50-3.75%不变，鲍威尔表态偏鹰，提及多数官员下调降息次数预期且不排除加息可能性[13] - 市场反应：会后市场降息预期迅速回落，全球股市普遍走弱，议息会议后标普500日涨跌幅为-1.4%，上证指数为-1.4%，恒生指数为-2.0%，德国DAX为-2.8%，日经225为-3.4%[13] - A股表现：从近一周表现看，全球股指跌多涨少，A股表现相对靠后，上证指数涨跌幅为-3.5%，沪深300为-2.2%，万得全A为-4.1%[13] - 扰动因素：3月初以来美伊局势升温，原油等战略资源品价格明显上升，霍尔木兹海峡封锁悬而未决，给后续油价及通胀带来较大不确定性[1][13] 历史通胀传导分析 - 历史周期：回顾70年以来，商品价格经历了四轮典型上行周期，期间CRB指数平均涨幅达108%[14] - 通胀差异：70年代、21-22年两次商品上行伴随全面性通胀，而03-08年、09-11年两轮期间美国核心通胀相对稳定[2][14] - 影响因素：通胀传导效果差异主要源于四点：原油在经济中的权重不同；货币政策环境决定通胀传导强度；工资刚性决定是否形成“工资-物价”螺旋；涨价驱动不同（供给冲击更易造成通胀失控）[2][17] - 当前环境分析： - 能源权重下降：当前原油在美国经济中的权重已从1980年的6%以上下降至2%左右，对总体通胀的直接拉动作用明显弱于1970年代[2][18] - 货币政策不同：目前政策利率仍处在较高区间，与73-79年、21-22年全面通胀启动前的低利率环境存在本质差异[2][18] - 劳动力市场：美国就业市场职位空缺率和薪酬增速已自22年高点回落，25年第四季度美国私营企业工人薪酬同比为3.4%，较25年第三季度回落0.1个百分点，不足以支撑工资-物价螺旋效应[2][18] - 综合判断：资源品涨价或阶段性推升通胀，并对降息节奏带来扰动，但尚不足以推动美联储政策逆转[2][18] 美联储政策对A股的影响 - 影响特征：美联储政策变化对A股有影响，但一般偏短期，更多是通过外围市场扰动冲击A股市场情绪[3][26] - 历史例证：以2015年12月为例，美联储开启加息叠加国内基本面偏弱，A股短期出现明显调整，但2016年初在稳增长政策发力下，市场情绪回暖，A股步入上行通道[3][26] - 港股对比：港股受海外货币政策变化影响可能更大，因外资持股占比较大（约60%），对海外流动性变化更敏感[3][26] A股市场展望与结构配置 - 短期扰动：地缘局势未明、美联储鹰派表态打压降息预期，叠加A股业绩期临近，市场风险偏好或继续承压，A股短线仍可能受到扰动[3][28] - 中期格局：本轮始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变，随着基本面修复逐步扩散、居民资金持续入市，2026年A股牛市有望迈向后半程[3][28] - 结构配置： - 科技主线：科技是中期主线，当前仍处在科技浪潮驱动的向上周期中，板块在经历调整后估值和成交热度较1月初明显回落，配置性价比或有上升[29] - 细分领域：除了硬件端，AI应用（借鉴12-15年科技行情，有望从硬件向应用端扩散）及上游能源电力（AI技术发展和地缘政治扰动下，全球能源电力供应收紧，国家着力构建新型电力系统）存在投资机遇[29] - 战略资源品：外围环境复杂背景下，资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策及新兴需求支撑，战略资源品板块有望持续受益[1][3][29] - 内需相关老登资产：扩内需政策提振下，消费、地产等内需相关老登资产或存在预期反转可能，当前消费、地产基本面已出现改善迹象，低估的地产白酒或有阶段性修复机会[1][3][29]