投资评级 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年全年业绩实现高增长，归母净利润同比增长280.18%至9.42亿元，扣非归母净利润同比增长349.49%至7.92亿元，但营收同比下降15.43%至182.33亿元 [1] - 2025年第四季度呈现“量增利减”特征，钢材销量同比增长7.47%、环比增长10.05%至121.85万吨，但因购销差价收窄，吨钢毛利环比下降226元/吨至236元/吨 [2][10] - 公司分红比例显著提升，2025年拟派发现金0.2元/股（含税），预计派发现金4.53亿元，占归母净利润的48.04% [10] - 未来核心看点在于精细化管理降本增效、重卡市场持续回暖以及集团资产整合推进 [10] - 伴随降本增效推进及商用车市场回暖，公司业绩有望持续修复，预计2026-2028年归母净利润分别为10.46亿元、11.42亿元、12.38亿元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入182.33亿元（同比-15.43%），归母净利润9.42亿元（同比+280.18%），扣非归母净利润7.92亿元（同比+349.49%）[1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入50.00亿元（同比-6.24%，环比+10.17%），归母净利润1.53亿元（同比+160.70%，环比-60.02%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+502.23%，环比-54.32%）[1] - 销量数据：2025年全年钢材销量437.52万吨，同比增长0.85%；2025年第四季度钢材销量121.85万吨，同比增长7.47%，环比增长10.05% [10] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为182.11亿元、185.74亿元、189.38亿元，增长率分别为-0.1%、2.0%、2.0%；归母净利润分别为10.46亿元、11.42亿元、12.38亿元，增长率分别为11.1%、9.2%、8.4% [4][11] - 利润率预测：归母净利润率预计从2025年的5.2%提升至2028年的6.5%；毛利率预计从2025年的9.7%提升至2028年的11.8% [11] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.49元、0.54元；以2026年3月20日收盘价5.97元计算，对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [3][4][11] 经营与行业分析 - 成本与效率：2025年第四季度，因南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别变化-62元/吨、+16元/吨、+84元/吨，购销差价收窄，行业螺纹毛利环比下降126元/吨至-13元/吨，公司利润趋势基本符合行业变化 [10] - 降本增效措施：公司持续推进精细化管理，以性价比为主线优化配料结构，经济使用煤、矿、废钢和生铁以降低采购和生产成本 [10] - 自发电项目：2026年1月，两台65MW超高温亚临界煤气发电机组全部实现并网发电，预计年新增自发电量约6.8亿千瓦时，将显著提升能源利用效率并减少外购电力成本 [10] - 下游需求：重卡市场持续回暖，2025年中国重卡累计销售114.5万辆，同比增长27.0%，自2025年6月以来单月同比增速明显加速，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成有力支撑 [10] - 资产整合预期：控股股东辽宁方大集团旗下拥有四大钢铁基地，总年产能2000万吨，公司承诺在满足条件后将把萍钢实业和达州钢铁注入上市公司；达州钢铁搬迁项目已于2025年4月全面完成，集团资产注入有望加速 [10]