投资评级与核心观点 - 报告给予平安银行“买入”评级，当前股价10.77元，合理价值13.95元 [4] - 报告核心观点认为，平安银行2025年息差降幅收窄，资产质量持续改善 [2] 2025年全年业绩表现与驱动 - 2025年全年（25A）营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为-10.4%、-11.9%、-4.2%，增速较2025年前三季度（25Q1-3）分别变动-0.62、-2.10、-0.71个百分点 [7] - 从累计业绩驱动看，生息资产规模增长形成3.0个百分点的正贡献，净息差收窄拖累8.8个百分点，净手续费收入拖累1.0个百分点，其他收支拖累5.5个百分点，成本收入比改善贡献1.7个百分点，拨备计提拖累5.4个百分点 [7][22] - 业绩主要拖累来自净息差及其他非息收入收窄、净手续费收入下降，规模增长形成正贡献 [7] 业务亮点分析 - 净息差降幅收窄，负债成本改善：2025年末净息差为1.78%，较2025年第三季度（25Q3）和2024年末（24A）分别收窄1个基点和8个基点，降幅明显收窄 [7]。资产端，生息资产收益率较25Q3和24A分别收窄7个基点和54个基点 [7]。负债端，计息负债成本率较25Q3和24A分别收窄6个基点和47个基点，主要受存款到期重定价及压降高利率同业负债驱动 [7] - 规模微增，结构稳定：2025年末生息资产同比增长2.9% [7]。资产结构上，零售贷款余额占比为50.9%，对公占比持平，零售占比在25Q3结束了连续8个季度的下行趋势后，第四季度延续稳定 [7]。负债端，2025年末计息负债和存款同比增速分别为2.3%和0.7% [7] - 资产质量稳定，不良率连续下降：2025年末不良率为1.05%，环比持平，连续两年下降 [7]。关注率和逾期率环比分别提升1个基点和3个基点 [7]。高风险业务改善，对公房地产贷款不良率为2.22%，较2025年上半年（25H1）提升1个基点；信用卡业务不良率为2.24%，较25H1下降6个基点 [7] - 中收业务收缩，银保业务高增长：2025年第四季度净手续费收入为52.09亿元，同比下滑3.6% [7]。其中代理个人保险收入12.92亿元，同比增长53.3%，增速环比提升4.6个百分点 [7]。手续费下降主要受信用卡及其他手续费同比下降影响 [7] 需关注事项 - 单季度业绩环比降幅扩大：2025年第四季度（25Q4）单季度营业收入同比减少12.4%，增速环比下降3.16个百分点；归母净利润同比减少10.1%，增速环比下降7.40个百分点 [7] - 其他非息收入受债市影响大幅下滑：2025年全年其他非息收入为195.27亿元，同比大幅下滑33.0%，主要因公司交易型金融资产配置占比较高，受到2025年债券市场高位震荡的影响 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027年归母净利润增速分别为3.3%/4.5%，每股收益（EPS）分别为2.14/2.24元 [7] - 当前股价对应2026/2027年市盈率（PE）分别为5.03倍和4.81倍，对应市净率（PB）分别为0.43倍和0.40倍 [7] - 基于公司历史市净率估值中枢和基本面，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB估值，对应合理价值13.95元/股 [7] 关键财务数据摘要 - 盈利能力指标：2025年全年年化平均净资产收益率（ROE）为9.15%，年化平均总资产收益率（ROA）为0.73% [10] - 资产负债结构：2025年末贷款占总生息资产比例为58.08%，存款占总计息负债比例为71.23% [10] - 资产质量指标：2025年末拨备覆盖率为220.88%，关注贷款率为1.75%，逾期贷款率为1.34% [10] - 资本充足率：2025年末核心一级资本充足率为9.36%，资本充足率为13.77% [10]