投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 2025年为公司整固企稳之年，2026年期待改善，收入目标实现双位数增长 [1][3] - 2025年第四季度在低基数下收入持续修复，主品牌及健力多增速亮眼 [1] - 2026-2028年公司目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3年时间创收入新高 [3] 2025年财务业绩总结 - 全年业绩：2025年实现营业收入62.7亿元，同比下降8.4%；归母净利润7.8亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长9.5% [1] - 第四季度业绩：25Q4实现营业收入13.5亿元，同比增长22.2%；归母净利润亏损1.3亿元，亏损同比收窄0.9亿元；扣非归母净利润亏损1.4亿元，扣非亏损同比收窄0.4亿元 [1] - 季度收入修复：25Q4收入同比增速达22.2%，下半年增速较上半年显著改善 [1] 分品牌与分渠道表现 - 分品牌（25Q4）： - 汤臣倍健主品牌收入6.7亿元，同比增长23.9% [1] - 健力多收入1.5亿元，同比增长39.1% [1] - Life-space国内收入0.4亿元，同比下降16.3% [1] - LSG境外收入2.1亿元，同比增长13.8% [1] - 分渠道（25Q4）： - 线上渠道收入9.8亿元，同比增长26.6% [1] - 线下渠道收入3.6亿元，同比增长15.5% [1] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：25Q4毛利率同比提升5.2个百分点至65.5%，预计与产品结构调整、线上高毛利产品占比提升相关 [2] - 费用率（25Q4）： - 销售费用率同比提升7.6个百分点至62.3%，预计为季度节奏差异，2025年全年销售费用率同比下降1.5个百分点至42.8% [2] - 管理费用率同比下降4.0个百分点至10.0% [2] - 研发费用率同比下降0.4个百分点至2.5% [2] - 财务费用率同比提升1.6个百分点至-0.3% [2] - 净利率：25Q4净利率同比提升9.9个百分点至-9.5%，部分受益于投资收益同比增加0.8亿元及所得税同比减少1.0亿元 [2] 未来增长策略与财务预测 - 增长策略： - 产品端：加速推新，2025年多维双层片等新品收入占比近20%；主品牌将把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类机遇；lifespace推出“超益计划”拓展全品类；健力多深化氨糖品类创新 [3] - 渠道端：推动传统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务全线恢复快速增长；强化新品投入，拓展主品牌港版新品线；重点突破兴趣电商及跨境电商业务 [3] - 收入目标：2026年收入目标为双位数增长 [3] - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.6亿元、7.2亿元、7.9亿元，同比增速分别为-15.8%、+9.6%、+9.4% [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为70.38亿元、78.67亿元、87.35亿元，同比增速分别为12.3%、11.8%、11.0% [6] - 估值：基于2026年3月20日收盘价11.37元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、27倍、24倍 [4][6] 关键财务指标（预测） - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.39元、0.43元、0.47元 [6] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为5.9%、6.5%、7.1% [6] - 毛利率：预计2026-2028年分别为68.4%、68.9%、69.1% [11]