投资评级与核心观点 - 报告对璞泰来（603659.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩表现亮眼，其一体化与平台型优势凸显，新质产能与全球布局并进，成长边界持续拓宽 [1][2] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74% [6] - 营收结构：新能源电池材料与服务业务实现营收117.93亿元，同比增长20.69%，毛利率为32.93%，同比提升5.73个百分点；锂电设备业务营收45.69亿元，同比增长21.24%；产业投资贸易管理及其他业务营收12.69亿元，同比增长62.15% [6] - 费用率：管理费用率为4.72%，同比+0.20pct；销售费用率为0.99%，同比-0.21pct；研发费用率为5.65%，同比+0.12pct；财务费用率为0.72%，同比+0.25pct [6] 核心业务运营情况 - 隔膜涂覆加工：2025年涂覆加工量（销量）达到109.42亿平方米，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位 [6] - 基膜业务：2025年基膜销量达14.95亿平方米，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至行业第六位 [6] - 功能性材料：2025年PVDF及含氟聚合物销量达到4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超过30%；勃姆石和氧化铝等涂覆材料全年出货量实现大幅增长 [6] - 负极材料：全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货 [6] - 自动化装备与服务：实现主营业务收入45.69亿元，同比增加21.2%；2025年新接订单金额同比增加130.9% [6] 产能扩张与全球布局 - 隔膜产能：四川卓勤高效宽幅湿法隔膜产线单线基膜产出突破2亿平方米/年，未来规划实现单线3亿平方米/年产能 [7] - PVDF产能：东阳光氟树脂新增1万吨PVDF产能即将投产，2026年规划实现5万吨产能 [7] - 负极产能：四川紫宸人造石墨负极一体化工厂一期10万吨逐步投产；安徽紫宸一期年产400吨CVD沉积硅基负极进入投产 [7] - 设备与极片业务：嘉拓智能全年新接订单量翻番；极片加工业务8GWh制浆和极片涂布产能投产 [7] - 研发与全球化：公司近三年年均研发投入强度5.46%，布局固态电池关键材料和工艺设备；开拓海外新能源高增长区域，重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索 [7] 未来业绩预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.45亿元、40.39亿元、52.01亿元，对应EPS分别为1.43元/股、1.89元/股、2.43元/股 [8] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、17倍、13倍 [8] - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为195.65亿元、245.39亿元、311.22亿元，同比增长率分别为24.5%、25.4%、26.8% [10]