投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年主业表现良好，剔除一次性因素后实际营收与利润增长稳健，飞机交付超预期，且租赁净收益率提升 [10] - 飞机租赁行业景气度维持高位，飞机租金与价值持续上行，行业份额未来将向拥有大量订单的头部租赁商集中，公司手持337架订单有望充分受益 [10] - 公司提升分红比例至40%，并预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长，当前估值具备吸引力 [10] 2025年业绩回顾与财务表现 - 2025年全年营业收入为26.19亿美元，同比增长2.41%；归母净利润为7.87亿美元，同比下降14.76% [3][10] - 剔除2024年收到的1.70亿美元滞俄飞机保险赔款影响后，2025年全年营业收入同比增速为9.72% [10] - 剔除涉俄飞机减值拨回的高基数影响后，2025年公司税后净利润为7.46亿美元，同比增长18% [10] - 租赁主业表现良好：租赁租金收入为18.90亿美元，同比增长2.17%；飞机出售收益为2.13亿美元，同比大幅增长81.03% [10] - 实际所得税率由2024年的11.20%提升至2025年的15.90%，主要受经合组织支柱二规则影响 [10] - 年化ROE为11.92%，较2025年上半年提升1.30个百分点 [10] 机队运营与租赁业务分析 - 机队规模与交付：截至2025年末，整体机队规模达815架，其中自有飞机462架，较2025年上半年末净增11架 [10] - 自有机队利用率维持在100% [10] - 2025年全年交付飞机51架，超出原计划的48架，交付情况超预期 [10] - 租赁收益率：2025年经营租赁净收益率为7.5%，较2024年提升30个基点 [10] - 资产端收益提升是主要支撑：2025年经营租赁收益率为10.3%，较2024年提升30个基点，反映飞机租金收益水平持续上行 [10] - 资金成本：2025年整体资金成本为4.5%，与2024年持平，但较2025年上半年下降10个基点 [10] 行业前景与公司优势 - 行业高景气：截至2026年1月末，波音与空客合计待交付订单达21，520架 [10] - 飞机租金与价值上行：截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至133%和139% [10] - 行业集中度提升：据公司预测，到2030年持有飞机订单储备的租赁商将不足20家 [10] - 公司订单优势：截至2025年末，公司手持飞机订单数量达337架，有望在未来行业集中过程中充分受益 [10] 股东回报与盈利预测 - 分红提升：2025年宣派末期股息每股0.3061美元，全年每股合计派息0.4537美元，分红比例达40%，较2024年的35%有所提升 [10] - 以2026年3月20日收盘价计算，公司股息率（TTM）为4.61% [10] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比增速分别为3.87%、5.09%、6.10%，三年复合年增长率为5.01% [3][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比增速分别为4.78%、7.47%、8.14%，三年复合年增长率为6.79% [3][10] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元；每股净资产（BVPS）分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [3][11] - 估值水平：以2026年3月20日收盘价对应，2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][10]