投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 2025年下半年受舆情事件影响，公司收入利润双双承压，但2026年随着新品推出及双美（消费医疗与医疗美容）业态起航，有望重返增长轨道 [1][3] - 公司是全球重组胶原蛋白代表性企业，以研发为基，拓展八大消费品牌 [4] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入55.19亿元，同比下降0.37%；归母净利润19.15亿元，同比下降7.15% [1] - 盈利能力：毛利率为80.34%，同比下降1.76个百分点；归母净利润率为34.70%，同比下降2.54个百分点 [1] - 费用情况：销售费用率为37.25%，同比提升1.00个百分点 [1] - 下半年冲击：2025年下半年（25H2）受舆情事件影响显著，实现营业收入24.05亿元，同比下降19.76%；归母净利润7.32亿元，同比下降32.10% [1] 分品牌与分渠道表现 - 可复美品牌：2025年实现营业收入44.70亿元，同比下降1.58% [2] - 报告期内升级了胶原棒2.0，并计划在2026年推出胶原修护系列重磅新品 [2] - 焦点系列大单品焦点面霜在2025年实现高速增长，并计划在2026年推出2款该系列重要新品 [2] - 报告期内推出全新帧域密修系列，扩展产品矩阵 [2] - 可丽金品牌：2025年实现销售收入9.18亿元，同比增长9.21% [2] - 品牌知名度提升，明星大单品大膜王迭代升级贡献了收入增量 [2] - 分渠道收入： - 通过DTC店铺的线上直销实现收入34.02亿元，同比下降5.16%，主要受达播端收入下滑影响，但自营端整体实现正增长 [2] - 面向电商平台的线上直销实现收入5.09亿元，同比增长34.84% [2] - 线下直销实现收入2.25亿元，同比增长32.25%，公司持续开设可复美品牌专卖店以增加销售触点 [2] - 向经销商销售实现收入13.83亿元，同比下降1.52% [2] 研发与医疗美容（双美）业务进展 - 产品获批： - 2025年10月，子公司研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维正式获批，成为中国首个获批的重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂 [3] - 2026年1月，公司全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批 [3] - 业务进展：公司持续推进获批产品的上市准备工作，标志着消费医疗与医疗美容并行的“双美业态”正式起航 [3] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为61.17亿元、68.79亿元、76.79亿元，同比增长率分别为10.85%、12.46%、11.62% [6][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.49亿元、21.34亿元、23.45亿元，同比增长率分别为1.77%、9.53%、9.86% [4][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.82元、1.99元、2.19元 [6] - 市盈率预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [4]