投资评级与核心观点 - 报告给予建发合诚（603909.SH）“买入”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年营收与归母净利润保持增长，新签合同额同比大幅增长，整体业务情况稳定，凭借与控股股东的优势互补，有望推动收入持续增长 [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53% [4] - 2025年实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21% [4] - 2025年实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.77% [4] - 2025年公司毛利率为5.25%，同比下降0.70个百分点，其中建筑施工毛利率为2.05%，同比下降0.19个百分点 [4] - 2025年公司净利率为1.75%，同比下降0.11个百分点 [4] - 2025年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55% [4] - 公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发现金红利0.39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超过100% [4] 业务结构与发展 - 分业务看，2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比增长17.15%，收入占比为87.4% [5] - 2025年勘察设计业务实现收入4.38亿元，同比增长9.19%，收入占比为5.7% [5] - 2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [5] - 2025年公司与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额为127亿元，其中工程施工业务关联交易占比为88.03% [5] - 2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超过1600万元 [5] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元（原2026-2027年预测值为1.5亿元、1.7亿元） [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.58元、0.66元 [3] - 以当前股价10.92元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22.5倍、19.0倍、16.6倍 [3] - 财务预测摘要显示，预计2026-2028年营业收入分别为86.70亿元、94.76亿元、103.62亿元，同比增长率分别为13.6%、9.3%、9.4% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为15.7%、18.7%、14.2% [6] - 预计2026-2028年毛利率稳定在5.2%-5.3%之间，净利率从1.5%逐步提升至1.7% [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.4%、11.1%、11.4% [6]