投资评级与目标价 - 报告对龙净环保维持“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币28.96元，较前值28.11元有所上调 [1][9] 核心观点与业绩总结 - 公司“环保+新能源”双轮驱动战略成效显著，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [5] - 2025年全年实现营收118.72亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.95%，略低于华泰预测的12.13亿元，主要因资产减值损失高于预期 [4][5] - 2025年第四季度实现营收40.14亿元，同比增长19%，环比增长26%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长81%，环比下降1% [5] 环保业务分析 - 2025年公司新增环保设备项目合同额达102.58亿元，其中电力行业占比62%，非电行业占比38% [6] - 2025年末在手环保设备项目合同额达188.90亿元，订单储备充足 [6] - 得益于新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求，除尘、脱硫脱硝板块业绩稳步增长，巩固了大气污染治理领域龙头地位 [6] 储能业务分析 - 储能电芯产品实现满产满销，2025年全年累计交付约8GWh，其中95%以上为外销，并已实现盈利 [6] - 2026年2月第三条生产线投产，电芯年产能提升至13GWh，订单排产期已至2026年底 [6] - 钠离子电池研发取得突破并已签订采购合同，为业务成长打开新空间 [6] 绿电业务分析 - 2025年末公司已投运绿电总装机容量约1.2GW [7] - 公司通过“矿电联动模式”保障绿电业务需求，2025年绿电业务实现营收6.0亿元，同比大幅增长399%，并贡献了规模化净利润 [7] - 西藏拉果错一期运营主体阿里清洁2025年实现净利润1.23亿元，成为稳定的利润来源 [7] - 多个项目（如巴彦淖尔紫金、苏里南、圭亚那二期）已建成投运，麻米措源网荷储一体化能源站项目有望于2026年第二季度投运 [7] 电动矿卡业务分析 - 业务实现从“0到1”关键突破，自主研发的LK220E纯电动矿卡（220吨级/载重140吨）于2025年12月正式交付西藏巨龙铜业，并签署批量采购合同 [8] - LK110EI无人驾驶矿卡已签订紫金山金铜矿采购订单 [8] - 公司以“系统集成+技术品牌”轻资产模式切入，依托紫金全球14个国家的矿山应用场景，有望快速实现从“1到N”的复制 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为15.06亿元、20.08亿元、27.23亿元，对应每股收益（EPS）为1.19元、1.58元、2.14元 [4][9] - 预测2026年营业收入为140.69亿元，同比增长18.50%；2028年营业收入为201.69亿元，同比增长24.05% [4] - 采用分部估值法，预计2026年环保业务、新能源业务每股收益分别为0.65元、0.53元 [9] - 给予环保业务2026年18.5倍市盈率（PE），新能源业务2026年31.7倍市盈率（PE），据此得出目标价28.96元 [9] - 基于预测，公司2026年至2028年市盈率（PE）分别为15.19倍、11.40倍、8.41倍；净资产收益率（ROE）分别为13.11%、15.82%、18.85% [4]