投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 2025年下半年受舆情事件影响，公司收入与利润双双承压，但2026年有望在双美业态驱动下重返增长轨道 [1] - 公司是全球重组胶原蛋白代表性企业，以研发为基础，拓展八大消费品牌 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入55.195亿元，同比下降0.37% [1][6] - 2025年实现归母净利润19.15亿元，同比下降7.15% [1] - 2025年毛利率为80.34%，同比下降1.76个百分点 [1] - 2025年销售费用率为37.25%，同比提升1.00个百分点 [1] - 2025年归母净利润率为34.70%，同比下降2.54个百分点 [1] - 2025年下半年受舆情事件影响显著，实现营业收入24.05亿元，同比下降19.76%，归母净利润7.32亿元，同比下降32.10% [1] 分品牌与分渠道表现 - 可复美品牌：2025年实现营业收入44.70亿元，同比下降1.58%，报告期内升级胶原棒2.0，并计划在2026年推出胶原修护系列重磅新品 [2] - 可复美焦点系列：大单品焦点面霜2025年实现高速增长，公司计划在2026年推出2款该系列重要新品 [2] - 可复美新产品线：报告期内推出全新帧域密修系列，进一步扩展产品矩阵 [2] - 可丽金品牌：2025年实现销售收入9.18亿元，同比增长9.21%，品牌知名度提升，明星大单品大膜王迭代升级贡献收入增量 [2] - DTC店铺线上直销：实现收入34.02亿元，同比下降5.16%，主要受达播端收入下滑影响，但自营端整体实现正增长 [2] - 面向电商平台的线上直销：实现收入5.09亿元，同比增长34.84% [2] - 线下直销：实现收入2.25亿元，同比增长32.25%，公司持续开设可复美品牌专卖店以增加销售触点 [2] - 向经销商销售：实现收入13.83亿元，同比下降1.52% [2] 研发进展与双美业态 - 2025年10月，子公司重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维正式获批，成为中国首个获批的重组 I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂 [3] - 2026年1月，公司全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批 [3] - 公司持续推进获批产品的上市准备工作，标志着双美（医疗美容+生活美容）业态起航 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为19.49亿元、21.34亿元、23.45亿元 [4] - 预计2026-2028年公司实现营业收入分别为61.17亿元、68.79亿元、76.79亿元 [6] - 预计2026-2028年营业收入同比增速分别为10.85%、12.46%、11.62% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.77%、9.53%、9.86% [6] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [4]