报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 平安银行主动优化资产结构、大力压降高风险客户的“阵痛期”预计已进入后半程，正加快构建以中风险客群为主的扩表新抓手，2026年利润有望恢复正增长，若基本面改善超预期，可关注估值底部修复 [11] - 2025年营收和利润下滑主要受非息收入高基数及利息净收入承压拖累，但利息净收入和信用成本已呈现边际改善迹象，2026年利润增速有望转正 [8][10] - 资产质量总体平稳，不良率保持稳定，但零售经营贷、对公房地产等领域仍存在不良生成压力 [11] 2025年业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营业总收入1314.42亿元，同比下降10.4% [4][8]；实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2% [4][8] - 单季表现：4Q25单季营收同比下降12.4%，归母净利润同比下降10.1% [17] - 收入结构：利息净收入同比下降5.8%至880.21亿元 [8][17]，非利息收入同比下降18.5%至434.21亿元，其中净手续费收入微降0.9%至238.94亿元 [8][17] - 关键指标：2025年平均总资产回报率(ROA)为0.73%，平均净资产回报率(ROE)为9.16% [17] 资产负债与息差分析 - 贷款增长：2025年末贷款总额为3.39万亿元，同比微增0.5%，扭转了2024年净减少334亿元的趋势 [8][17] - 贷款结构：4Q25单季总贷款净减少269亿元，其中对公贷款压降250亿元（主要压降房地产、制造业、批发零售业及票据），零售贷款压降19亿元 [8][12]；但零售端按揭、消费贷、信用卡自3Q25以来已恢复净增长，4Q25单季分别新增28亿、25亿、48亿元 [8][12] - 存款情况：2025年末存款总额为3.58万亿元，同比增长1.4% [17] - 净息差：2025年净息差为1.78%，同比下降9个基点，其中4Q25单季净息差为1.73%，环比收窄6个基点 [8][11]；息差收窄主要受贷款定价下行拖累，4Q25贷款利率环比下降25个基点至3.59%，但存款成本改善提供部分支撑，4Q25存款成本环比下降12个基点至1.47% [11][14] 资产质量与风险 - 不良率：4Q25不良贷款率季度环比持平于1.05% [4][11] - 细分不良：对公不良率环比微升1个基点至0.87%，其中对公房地产不良率为2.22%，较年初上升43个基点但自2Q25以来保持平稳 [11]；零售不良率环比下降1个基点至1.23%，其中按揭、消费贷、信用卡不良率分别环比下降17、4、1个基点，但经营贷不良率环比回升11个基点 [11] - 拨备水平：4Q25拨备覆盖率为220.88%，季度环比下降8.7个百分点 [4][11] 未来盈利预测 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为429.13亿元、439.90亿元、454.12亿元，同比增速分别为+0.7%、+2.5%、+3.2% [11][18] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.08元、2.14元、2.21元 [4][18] - 股息回报：2025年分红率为28.83%，当前股价对应股息率约5.5% [1][8]；报告预测2026年股息收益率约5.5% [20] 估值与同业比较 - 当前估值：以2026年3月20日收盘价10.77元计算，对应2026年预测市盈率(P/E)为5.17倍，预测市净率(P/B)为0.44倍 [4][20] - 同业比较：平安银行2026年预测P/B为0.44倍，低于A股银行板块平均的0.62倍；预测股息收益率5.5%，高于板块平均的4.7% [20]