投资评级与核心观点 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩暂时承压，但通过完善再生产品矩阵、新获证产品上市及丰富的在研管线，预计将协同带动增长，业绩重回正增长 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为24.53亿元，同比下降18.94% [4] - 2025年归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05% [4] - 2025年扣非净利润为10.99亿元，同比下降41.30% [4] - 2025年第四季度单季营收5.88亿元，同比下降9.61%，归母净利润1.98亿元，同比下降46.85% [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [6] - 2025年销售费用率为15.8%，同比上升6.7个百分点 [6] - 2025年管理费用率为7.4%，同比上升3.3个百分点 [6] - 2025年研发费用率为14.7%，同比上升4.7个百分点 [6] 产品收入结构 - 溶液类注射产品2025年营收12.65亿元，同比下降27.48%，占总营收51.57% [6] - 凝胶类注射产品2025年营收8.90亿元，同比下降26.82%，占总营收36.28% [6] - 新增的冻干粉类注射产品2025年营收2.08亿元，占总营收8.52% [6] 新产品与研发管线 - 公司注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获证，正在市场推广 [6] - 公司防脱类产品米诺地尔搽剂（规格2%和5%）已获药品注册证书 [6] - 公司在研产品包括司美格鲁肽、第二代埋植线等，研发储备为业务可持续发展提供保障 [6] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为29.04亿元、33.13亿元、37.53亿元 [5][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.45亿元、16.10亿元、18.00亿元 [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.78元、5.32元、5.95元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为88.3%、87.3%、86.6% [5][6] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] - 基于2026年3月20日收盘价128.88元，对应2026年预测PE为27倍，低于部分可比公司平均估值（33倍），维持“买入”评级 [6][7] 市场与基础数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为128.88元，市净率（PB）为5.1倍，股息率为3.88% [1] - 公司流通A股市值为263.50亿元，总股本为3.03亿股 [1] - 截至2025年12月31日，公司每股净资产为25.06元，资产负债率为8.35% [1]