报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩暂时承压，但通过完善产品矩阵、新获证产品推广及在研管线储备，预计将驱动业绩重回正增长 [6] - 尽管2025年营收和利润同比下滑，但2024季度环比改善，且公司预测2026年至2028年营收与净利润将恢复双位数增长 [4][5][6] - 公司深耕医美药械市场，在玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，预计未来将全面覆盖医美多维度 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比下降41.30% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非净利润1.22亿元，同比下降64.14% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.04亿元、33.13亿元、37.53亿元，同比增长率分别为18.4%、14.1%、13.3% [5][6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.45亿元、16.10亿元、18.00亿元，同比增长率分别为11.9%、11.4%、11.8% [5][6] - 盈利能力指标：2025年毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；净利率为53.1%，同比下降11.6个百分点 [6] - 费用率：2025年销售费用率为15.8%，同比上升6.7个百分点；管理费用率为7.4%，同比上升3.3个百分点；研发费用率为14.7%，同比上升4.7个百分点 [6] 业务与产品分析 - 产品收入结构：2025年溶液类产品营收12.65亿元，同比下降27.48%，占总营收51.57%；凝胶类产品营收8.90亿元，同比下降26.82%，占比36.28% [6] - 新增产品表现：新增的冻干粉类注射产品2025年营业收入为2.08亿元，占总营收8.52% [6] - 新获证产品：注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获证，正在市场推广中 [6] - 在研产品管线：包括已获证的米诺地尔搽剂（用于治疗脱发和斑秃），以及司美格鲁肽、第二代埋植线等在研产品，管线丰富 [6] 估值与比较 - 公司估值：基于2026年3月20日收盘价128.88元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、24倍、22倍 [5][6] - 可比公司估值：选取华熙生物、福瑞达、贝泰妮作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为33倍 [7] - 市值数据：公司总股本3.03亿股，流通A股市值263.50亿元，总市值约390.0亿元 [1][7]